2023Q2债券市场报告-政策空间充足利率或未探底-NIFD_34页_1mb

《NIFD季报》分析显示，2023年二季度全球主要经济体通胀回落但呈现分化态势。美国通胀回落至3%以下，核心通胀仍坚挺，美联储暂停连续加息但预计年内仍有一次加息。欧元区通胀高于美国，核心通胀连续7个月超5%，欧洲央行及英国持续加息，日本维持宽松政策。二季度中国货币政策加大逆周期调节力度，6月逆回购利率下调10BP至19%，10年期国债收益率降至264%。债券市场发行量增长，但地方政府债发行进度滞后，净融资同比下滑，国债交易结算显著提升，信用债违约仍集中于房地产行业。

二季度中国经济延续复苏但内生动能不足，服务消费回暖而投资低迷。社融增量同比多增4754亿元，但M2-M1剪刀差扩大至82%，反映货币向信用传导受阻。居民端中长期贷款同比仅增463亿元，与房地产销售疲软形成背离。央行通过降准降息及结构性工具（如再贷款、再贴现）强化政策支持，但政策空间仍受限于微观主体修复进程和外部需求回落。出口增速由正转负，单月降幅达12.4%，房地产销售持续偏弱拖累整体资金活性。

债券市场呈现结构性变化，国债发行规模同比增长27.59%，金融债发行增速显著，绿色金融债因政策支持大幅增长。地方债发行放缓，二季度发行规模同比下降34.07%，但三季度或回升。市场流动性改善，现券交易量及金额环比增长，但境外机构持有国债比例下降至8.8%，中美利差扩大至117BP加剧资本外流压力。房地产债券违约风险高企，二季度新增2家房企违约，违约金额达67.05亿元，叠加销售复苏不及预期，需持续关注相关风险。

展望来看，货币政策或转向结构性工具，降准降息空间有限，需通过改革提升政策效力。地方财政压力下，需加快“土地财政”向“股权财政”转型。房地产市场需政策托底，居民消费与投资意愿仍不足，宏观杠杆率（21.4%）存在加杠杆空间。债券市场或迎来政策红利，注册制改革及互换通机制助力开放，但中美货币政策差异与汇率波动仍对投资造成压力。整体经济复苏需依赖内需提振，特别是消费与投资领域的政策支持。