【NIFD】2023Q2债券市场报告-政策空间充足利率或未探底

中国宏观金融NIFD季报（2023年7月）
【核心摘要】

一、主要国家货币政策及利率走势
2023年二季度，全球主要经济体维持紧缩政策，但节奏有所分化。美国通胀回落至3%以下，核心通胀仍居高不下，6月暂停连续加息，但预计年内或再次加息。欧元区连续加息，通胀回落缓慢，核心通胀长期维持在5%以上，缩表进程提速。英国加息至5%创2008年以来新高。日本维持YCC宽松政策，核心通胀温和。中国央行在二季度加大逆周期调节力度，6月下调逆回购利率10BP至19%，推动10年期国债收益率下行至264%，中美利差扩大至117%。政策空间仍充足，结构性工具或成后续重点。

二、我国债券市场发展分析

1. 发行与融资

• 债券发行量持续增长，但地方债发行进度滞后，净融资额同比大幅下降（约22.7万亿元）。
• 国债发行规模同比上升27.6%，占比升至第三，市场流动性回升，成交笔数与金额环比增长超40%。
• 房地产行业仍是违约主体，二季度新增2家违约企业，违约金额约680亿元。

2. 市场结构

• 流动性方面，国债交易活跃度提升，但现券结算占比小幅下滑。
• 地方债占比达25.5%，但增速低于一季度。金融债规模增长，商业银行次级债因风险权重上调需求下降。

3. 政策改革

• 国资委调整央企债券管理政策，由“一事一批”改为年度计划管理，提升发行自主性。
• 内地与香港互换通正式上线，便利境外参与人民币利率衍生品市场。
• 证监会推动债券注册制改革，强化信息披露与中介责任，完善违约风险处理机制。

4. 对外开放

• 全球首单人民币“玉兰债”发行，规模20亿元，吸引国际投资者。
• 境外机构减持国债，5月末持仓占比25%，但减持速度环比放缓。中美利差扩大至117BP，加剧资本外流压力。

三、未来展望

1. 政策方向

• 二季度经济复苏动能边际放缓，宏观政策或转向结构性工具，如再贷款、再贴现，以修复微观主体资产负债表。
• 降准降息空间仍存，但需关注政策转向可能性，长期需深化货币、财政与产业政策协同。

2. 市场趋势

• 债券市场融资能力或随三季度地方债发行提速而改善，但房地产风险仍需警惕，居民中长贷增长与销售数据背离，反映修复不可持续。
• 利率方面，长债利率下行空间存在，但短期资金面收敛风险较小，二季度票据利率与同业存单利差扩大，显示负债端压力可控。

3. 经济挑战

• 通缩压力加剧，CPI与PPI剪刀差扩大，居民消费和投资意愿低迷，青年失业率高位运行。
• 人民币汇率承压，6月末跌至7.25，中美货币政策分化加大外资减持动力。

总结：2023年二季度，中国宏观经济呈现恢复与放缓并存特征，政策端通过结构性工具释放稳增长信号，但内生动能不足导致通缩压力上升。债券市场流动性改善，国债表现突出，但房地产风险仍高。未来政策将更侧重修复资产负债表，市场需关注政策转向与外资流向变化，同时深化改革开放以提升效率。