【NIFD季报】政策空间充足，利率或未探底——2023Q2债券市场-34页_1mb

2023年二季度宏观金融与债券市场季度分析

一、政策空间与利率展望

• 货币政策：宏观经济数据边际改善，政策空间充足。6月央行下调逆回购利率10bp至19%，推动流动性宽松，但宽货币向宽信用传导仍需完善。
• 利率走势：美国核心通胀仍较强，欧洲温和回升，中美利差扩大至117%。国内债券收益率曲线走陡，国债交易活跃，10年期国债收益率降至263%。
• 政策方向：结构性货币政策工具将成为后续重点，预计降息降准幅度空间较大，三季度地方债发行加快将对融资环境产生支撑。

二、债券市场发展分析

• 发行情况：债券总发行规模约16.93万亿元，净融资额0.186万亿元。地方政府债发行进度低于同期，7月后加快；金融债发行占比提升，绿色金融债和同业存单增长显著。
• 市场流动性：现券成交笔数与金额环比上升，国债成交活跃，平均成交天数2710天，换手率3257%。现券结算占比小幅下滑，回购市场保持活跃。
• 违约情况：二季度新增2家主体违约（中国泛海、上海世茂），总额670亿元，房地产行业仍是信用风险主要来源，但展期金额稳定。

三、全球与国内经济风险

• 国内经济：二季度GDP增速6.3%，服务业表现强于工业。CPI-PPI剪刀差扩大至82%，制造业PMI5月回升至荣枯线附近，但企业中长期贷款修复仍受需求制约。
• 外需疲软：6月出口同比下降12.4%，贸易结构重心转向东盟，欧美加息是主要抑制因素，内需稳增长面临挑战。
• 通缩风险：CPI同比接近零，PMI持续低于50%，微观主体预期疲软，政策需兼顾内外平衡。

四、展望与建议

• 货币政策：三季度可能释放更多结构性工具有力，外资或延续向下调整趋势，需防范汇率风险。
• 债券市场：发行节奏和净融资金额有望改善；信用风险集中在房地产领域，结构类工具使用将提升市场效率。
• 外部环境：中美利差扩大加大资本流出压力，需关注人民币贬值宏观管理措施对市场情绪的扰动效应。

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关键观察

季度内货币政策弹性扩大，但宽信用效果仍待观察。房地产宽松政策未达预期，地方债发行节奏偏慢，通胀下行与去库存并存，海外风险跨境转移趋势明显。

（注：结论部分含参考数据截至2023年二季度末）