【NIFD季报】政策空间充足，利率或未探底——2023Q2债券市场_34页_1mb

2023年二季度中国宏观金融与债券市场分析总结

CPI/PPI剪刀差显著扩大，通缩压力加剧，微观主体资产负债表修复缓慢，宽货币传导不畅，服务业与消费表现相对较好。居民中长期贷款可持续性不高，企业贷款需求指数下降，制造业PMI持续位于临界点下方，显示内生增长动能不足，政策需进一步结构性宽松以刺激内需，防范房地产风险，并加速资产负债表修复，中期需深化改革，推动财政与货币政策协同，进行绿色金融与利率衍生品市场建设。

一、主要国家货币政策及利率走势

• 美国：6月暂停连续加息，核心通胀仍较强劲，非农就业数据疲软，利率预期或达5%至5.25%，政策退出宽松力度不减。
• 欧元区：持续加息至3.5%，核心通胀维持在5%以上，经济复苏乏力。
• 日本：央行行长换任，维持收益率曲线控制政策，通胀压力温和。
• 中国：二季度货币政策在“降息+降准”后，流动性宽松加大，旨在疏通宽货币到宽信用通道，疏通信用传导机制。后续结构性政策工具或继续发力。

二、我国债券市场发展分析

2023年二季度债券发行加速但偿还量激增，导致净融资大幅下降；国债市场成交活跃，流动性改善；房地产行业仍是违约风险集中领域。债券市场改革完善，中央企业债券发行由“一事一批”改为年度计划管理，债务融资工具创新，利率互换市场（LPR-ON）互联互通上线，债券注册制进一步深化，玉兰债首次联通国际投资者，境外机构加快减持人民币债券。

三、展望

短期内货币宽松环境下债券市场仍具下行空间，但信用风险需重点关注，尤其是房地产。三季度地方债发行有望回升，政策空间仍足，结构性货币政策或继续发力推动经济修复与金融体系修复。