20181213-西南证券-南极电商-002127.SZ-品牌竞争力持续加强_领跑电商主赛道_19页_2mb

南极电商（002127）公司研究报告总结

核心内容概述

南极电商（002127）是一家专注于品牌授权及电商服务的公司，其商业模式为“品牌授权 + 供应链服务”的轻资产运营模式，从而实现了较高的毛利率、较低的资产负债率以及较高的资产周转率。公司自2015年重组上市以来，业绩保持高速增长，2015-2017年营收复合增速达53.2%，归母净利润复合增速达99.8%。2018年前三季度，公司实现营业收入20.5亿元，同比增长409.2%，归母净利润4.5亿元，同比增长85%。

主要观点

1. 轻资产运营模式

南极电商通过关闭自营工厂、授权供应商和经销商的方式，专注于品牌授权和电商服务，从而减少了重资产带来的压力。这种模式使得公司能够专注于品牌建设与运营，同时提升供应链效率，降低库存积压风险。

2. 品牌矩阵构建

公司通过收购多个知名品牌（如卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等）形成了“传统品牌 + IP品牌 + IC品牌”的品牌矩阵，增强了品牌影响力和市场覆盖能力。南极人品牌在内衣、家纺等领域占据领先地位，卡帝乐品牌在鞋品、箱包皮具等领域亦有显著市场份额。

3. 电商渠道表现

公司主要依靠阿里平台进行销售，其GMV占比达70%。尽管阿里平台增速放缓，但拼多多平台发展迅速，GMV增速高达210.4%。公司正逐步向移动端扩展，通过时间互联的整合，增强了品牌营销能力和变现能力。

4. 盈利预测与估值

预计2018-2020年公司归母净利润增长率分别为60%、33.1%、26.6%，EPS分别为0.35元、0.46元、0.59元，对应的PE分别为22倍、17倍、13倍。首次覆盖给予“增持”评级，反映公司良好的增长潜力和市场表现。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年为985.79亿元，预计2018年增长202.94%，2019年增长37.74%，2020年增长29.50%。
• 归母净利润：2017年为534.29亿元，预计2018年增长60.04%，2019年增长33.13%，2020年增长26.58%。
• 毛利率：2018年上半年主营业务毛利率为90.6%，其中品牌综合服务业务毛利率高达94.1%。
• 资产负债率：2018年预计为14.11%，显著低于行业平均水平。
• 资产周转率：2018年预计为0.62次，高于行业水平。

品牌与品类扩张

• 品牌扩张：通过收购卡帝乐鳄鱼和精典泰迪，公司增强了品牌矩阵的多样性和影响力。
• 品类扩张：公司从保暖内衣起家，逐步扩展至男装、女装、母婴、健康等多个品类，形成了较为全面的电商服务平台。

渠道与平台表现

• 平台分布：阿里平台占公司GMV的70%，京东为18.5%，拼多多为8.8%，唯品会为2.4%。
• 平台增速：拼多多平台GMV增速显著，2018年前三季度达210.4%，远高于阿里和京东。

轻资产模式优势

• 高毛利率：轻资产模式使得公司毛利率保持较高水平，2018年上半年主营业务毛利率为90.6%。
• 低负债：公司资产负债率较低，财务结构稳健，现金比率较高，流动比率和速动比率均高于行业平均水平。

风险提示

• 品牌GMV发展可能不及预期；
• 电商平台整体收入增速可能低于预期；
• 时间互联的经营表现可能不达预期。

附录：财务预测与估值

可比公司估值

总结

南极电商凭借其独特的轻资产运营模式，实现了较高的毛利率和较快的营收增长。通过品牌授权和供应链服务，公司成功转型为电商服务商，专注于标品和新快消品，以低价策略抢占市场。公司持续拓展品牌矩阵和品类范围，强化了其在电商行业的竞争力。未来，公司计划打造5-6个百亿级独角兽品牌，进一步巩固其在电商主赛道的领先地位。