深度报告-20220817-安信证券-伟星新材-002372.SZ-C端塑管龙头护城河深厚多元布局_高ROE高分红经营韧性十足_26页_1mb

伟星新材（002372.SZ）总结

核心内容概述

伟星新材是我国塑料管道行业的重要企业，专注于PPR、PVC、PE等中高档管材产品的研发、生产与销售。公司采取零售+工程双轮驱动战略，同步拓展家装和市政工程业务，并实施“同心圆”战略，布局防水、净水等新业务。公司品牌影响力强，产品品质保障体系完善，服务模式创新，构建了深厚的护城河，经营现金流稳健，ROE常年保持在25%以上，具备高分红、高回报的长期投资价值。

主要观点与关键信息

1. 业务发展

• 双轮驱动战略：公司以零售和工程业务双轮驱动，2016-2021年营收从33.21亿元增长至63.88亿元，CAGR为13.97%；归母净利润由6.71亿元增长至12.23亿元，CAGR为12.77%。
• 产品结构：PPR管材为营收第一大来源，占比从2017年的56.16%降至2021年的48.33%；PE和PVC分别占26.88%和15.94%；防水、净水等新产品营收从2016年的0.49亿元增长至2021年的4.10亿元，2021年同比高增80.80%。
• 渠道建设：公司拥有30,000多个营销网点，营销人员1700多名，渠道下沉持续推进，市场渗透率持续提升。

2. 财务表现

• 毛利率：2016-2021年整体毛利率维持在40%以上，2021年受原材料上涨影响，毛利率同比下降3.71个百分点，但PPR产品毛利率仍保持在55%以上。
• ROE：2016-2021年ROE均在25%以上，2021年达24.9%，2022年预计进一步提升。
• 现金流：经营现金流持续净流入，2021年达15.94亿元，收现比为113.42%，付现比为67.65%，显示公司现金流优势明显。
• 分红政策：自2010年上市以来累计分红58亿元，分红率高达73.99%，2021年分红率高达78.09%，长期投资价值显著。

3. 护城河构建

• 品牌+服务+渠道：公司凭借品牌影响力、产品品质、星管家服务等，构建了深厚的护城河。星管家服务涵盖产品真伪鉴别、水压测试、管路图拍摄、安全告知等，提升客户粘性。
• 技术优势：公司拥有国家企业技术中心、CNAS实验室等研发平台，不断推出高端产品，如NA-PPR复合管、F-PPR管等，提升产品附加值。
• 国际化布局：2021年收购新加坡捷流公司，完善排水产品链，提升系统集成能力，并借助其在东南亚的市场基础加速国际化发展。

4. 行业趋势

• 存量房市场：随着我国存量房更新和二手房交易增加，家装管材需求持续释放，预计2025年存量房家装需求将达1369万户，为公司零售业务提供增长动力。
• 市政工程需求：老旧小区改造、城市管网建设、防洪排涝等政策推动，带动PVC、PE管材需求增长。
• 农业灌溉：低压管道输水系统提升灌溉效率，推动PE、PVC等塑管在农业领域的应用，需求持续增长。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为73.35亿元、84.81亿元和98.40亿元，同比增长分别为14.8%、15.6%和16.0%；归母净利润分别为14.25亿元、16.85亿元和19.77亿元，同比增长分别为16.4%、18.3%和17.4%。
• 估值水平：2022年预测PE为22.5倍，相比历史估值水平具备明显优势，首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为27元。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期可能影响市场发展。
• 市场风险：市场开拓不及预期可能影响业务增长。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 原材料风险：原材料价格大幅上涨可能影响毛利率和盈利能力。

关键数据汇总

结论

伟星新材凭借品牌、渠道、服务等优势构建了深厚的护城河，产品结构丰富，盈利能力强劲，经营现金流优秀，具备长期投资价值。随着存量房更新、市政工程和农业灌溉等领域的持续发展，公司有望实现业绩稳步增长，是消费属性显著、高ROE的塑管行业龙头。