20150520-东北证券-债券市场周报_降息后短端下行过快_长端纠结_债市结构性分化_17页_1mb

债券市场周报总结 (2015.05.11-5.15)

核心内容

2015年5月11日至15日期间，中国债券市场在降息后呈现结构性分化特征。短端利率大幅下行，而长端利率则出现纠结甚至上行趋势，反映出市场对货币政策宽松程度及经济基本面的分歧。整体来看，市场流动性极度宽松，资金利率处于低位，对债市形成支撑，但需警惕资金面宽松带来的波动风险。

主要观点

• 货币政策宽松：央行连续三周未进行公开市场操作，资金面持续宽松，7天回购利率降至1.962%，隔夜利率降至1.078%。市场对降准预期仍存，货币政策宽松仍是常态。
• 利率债表现分化：短端利率债（如1年期国债）收益率下行幅度较大，长端利率债（如10年期国债）则有上行压力。收益率曲线变陡，短端仍是交易机会所在。
• 信用债下行空间有限：信用债收益率整体下行，但不同评级和期限分化明显，AAA评级信用利差吸引力下降，AA评级信用债仍有下行空间。信用利差下移空间有限，需防范信用债收益率反弹风险。
• 地方债纳入抵押品框架：地方债将纳入国库现金管理、SLF、MLF、PSL等工具的抵押品范围，有利于缓解地方债供给压力，提升其吸引力，对利率债形成利好。
• 降息影响明显：降息后，短端收益率下行幅度较大，1年期国债收益率下行33.81BP，国开债1年期收益率下行63.46BP，接近2012年低点。但长端收益率上行，显示市场对降息利好的预期已部分兑现。
• 资金面宽松对债市有利：资金利率持续低位，有利于短端债券收益率进一步下行，但长端收益率下行空间有限，需关注利率曲线变陡趋势。
• 未来展望：二季度经济可能短期企稳，但整体仍偏弱。未来可能继续降准，但降息边际效应递减。债市震荡加剧，建议关注短久期品种，优化期限结构，防范风险。

关键信息

货币政策与流动性

• 央行连续三周零操作，资金面极度宽松。
• 7天回购利率降至1.962%，隔夜利率降至1.078%。
• 4月M2增速为10.1%，低于预期，显示实体经济低迷。
• 4月社会融资规模增量为1.05万亿元，低于预期，显示企业融资需求不足。
• 央行可能继续使用定向宽松工具，如PSL、MLF等，降准可能性依然存在。

利率债市场表现

• 国债收益率结构性分化，短端下行幅度大，长端上行。
• 1年期国债收益率下行33.81BP，10年期国债收益率上行2.04BP。
• 国开债1年期收益率下行63.46BP，10年期上行6.04BP。
• 利率债收益率曲线变陡，短端收益率下行空间仍存在。

信用债市场表现

• 信用债收益率整体下行，但不同评级分化明显。
• AAA级企业债收益率下行45.39BP，AA+级企业债下行29.71BP。
• 信用利差下移空间有限，部分低评级债吸引力下降。
• 城投债仍具吸引力，但需警惕信用风险。

债市投资策略

• 利率债策略：短期可关注短久期品种，如1-3年期国债，长端收益率下行空间有限，建议适度减持。
• 信用债策略：重点配置中高评级（如AAA、AA+）信用债，规避低评级债风险。短端信用债套息空间较大，适合加杠杆操作。
• 市场趋势：债市短期震荡，收益率曲线变陡是趋势，需防范利好兑现后的波动风险。

未来展望与风险提示

• 二季度中后期需警惕信用债供给扩大带来的调整风险。
• 海外债市波动对中国债市影响不容忽视，特别是美联储加息预期可能对国内长端利率形成压力。
• 货币宽松持续可能推动银行负债成本下降，有利于长端利率债的配置。
• 建议保持头寸流动性，关注短久期品种，避免长端利率债过度配置。

结论

整体来看，当前债券市场在降息后出现短端大幅下行，长端震荡上行的结构性分化。流动性极度宽松，货币政策以定向宽松为主，降准仍有可能。利率债和信用债均出现收益率下行，但市场对利差下移空间的预期有限，需警惕利差扩大及收益率反弹风险。建议投资者关注短久期品种，优化期限结构，保持流动性，防范市场波动。