> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：多空交织，短强长弱格局延续 ## 核心内容概述 本周债券市场呈现多空交织格局，收益率分化持续。短端利率小幅下行，长端利率上行，期限利差走阔。1年期国债收益率下降2BP至1.257%，10年期国债收益率上行1BP至1.825%，30年期国债收益率提高2BP至2.39%。10Y-1Y期限利差扩大至56.8BP。整体来看，债市仍处于宽松流动性、经济温和复苏、通胀预期上行以及海外因素的多重影响下，市场可能延续震荡与分化行情。 ## 主要观点 - **收益率分化**：短端利率因央行跨季维稳政策、资金面宽松及配置盘需求支撑而下行，长端利率则受政府债供给放量、基本面修复预期强化及海外因素影响而上行。 - **经济基本面**：生产端韧性延续，内需修复偏弱。1-2月经济数据表明供需两端均有改善，但投资和消费增速较低，居民消费与服务需求修复基础尚不牢固。 - **政策面**：宽货币格局延续，信用传导仍显阻滞。央行通过公开市场操作和国库现金定存投放维持流动性宽松，但实体经济有效融资需求尚未全面回暖。 - **供给面**：政府债发行放量，供给冲击显现。本周利率债净融资额显著高于信用债，政府债前置发力是主要驱动因素。 - **资金面**：流动性持续宽松，资金价格稳定。DR007维持在1.42%-1.45%区间，资金面未出现季节性收紧。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收益率变化**： - 1年期国债收益率：1.257%（下降2BP） - 10年期国债收益率：1.825%（上行1BP） - 30年期国债收益率：2.39%（上行2BP） - 10Y-1Y期限利差：56.8BP（走阔） - **资金利率**： - DR007：1.427%（下降约4BP） - R007：1.485%（下降约2BP） - 资金面整体平稳宽松，未受税期高峰影响。 ### 经济数据 - **生产端**：高炉开工率、PTA产业链负荷率等指标环比回升，经济企稳预期增强。 - **需求端**：全国迁徙规模指数、重点城市地铁客运量等高频指标回落，显示内需修复动能放缓。 - **经济特征**：呈现“生产强，需求弱”的结构性分化。 ### 政策操作 - **央行净投放**：本周央行净投放658亿元，主要通过逆回购和国库现金定存实现。 - **MLF与TMLF**：本周MLF和TMLF无操作，但3月24日有4500亿元MLF到期回笼。 - **买断式逆回购**：净投放-1000亿元，显示市场流动性有所收紧。 ### 债券发行与融资 - **债券发行与到期**： - 本周债券市场发行规模达2.37万亿元，到期1.86万亿元，净融资规模达5170亿元。 - 利率债净融资额达7779亿元，信用债净融资额减少约2600亿元。 - **政府债主导**：国债和地方政府债净融资额分别为5250亿元和2153亿元，显示政府债前置发力对债市形成显著供给扰动。 - **需求结构**：一级市场中短端国债需求旺盛，10Y及以上长端品种需求偏弱，定价分歧较大。 ## 风险提示 - **基本面修复超预期风险**：经济复苏可能超出市场预期，影响利率走势。 - **政策超预期风险**：央行或政府可能出台超预期的政策，对市场产生重大影响。 ## 后续关注因素 - **政府债前置节奏**：政府债发行速度和规模将影响市场供需。 - **MLF到期续作和跨季资金安排**：央行货币政策操作对流动性有重要影响。 - **摊余债基开放**：中短端资金配置需求可能持续。 - **外部地缘政治和美联储政策信号**：海外因素可能对债市产生扰动。 ## 图表目录 - 图1：长端与短端国债收益率 - 图2：上证综指与国债收益率走势 - 图3：规模以上工业增加值累计同比 - 图4：固定资产投资累计同比 - 图5：社会消费品零售总额累计同比 - 图6：全国247家钢厂产能利用率 - 图7：汽车半钢胎开工率 - 图8：山东地炼常减压装置开工率 - 图9：沥青开工率 - 图10：猪肉平均批发价 - 图11：生产资料价格指数 - 图12：M2、M1与M0同比 - 图13：社融存量同比与M2同比 - 图14：居民部门人民币贷款当月增加 - 图15：企业部门人民币贷款当月增加 - 图16：资金分层 ## 表格数据 - **表1：央行货币政策工具操作** - 逆回购净投放：658亿元 - MLF净投放：-4500亿元 - 国库现金定存净投放：1800亿元 - 买断式逆回购净投放：-1000亿元 - **表2：债券周度发行与到期** - 所有债券净融资额：-11924亿元 - 利率债净融资额：7779亿元 - 信用债净融资额：-11939亿元 - 国债净融资额：548亿元 - 地方政府债净融资额：932亿元 ## 投资建议 - **投资评级说明**：报告中提及的投资建议基于对市场相对表现的判断，不构成最终操作建议。 - **分析师声明**：报告观点反映分析师个人看法，不受第三方影响。 ## 联储证券研究院地址 - **青岛**：山东省青岛市崂山区香港东路195号8号楼11、15F - **上海**：上海市浦东新区滨江大道1111弄1号中企国际金融中心A栋12层 - **北京**：北京市朝阳区安定路五号院13号楼B座14层 - **深圳**：广东省深圳市南山区沙河街道深云路2号侨城一号广场28-30F