20181128-东北证券-价格基数共同拖累_盈利疲敝短期难改_12页_836kb

报告摘要

工业企业利润分析总结（2018年10月）

核心内容

2018年1~10月，全国规模以上工业企业利润总额为55,211.8亿元，同比增长13.6%，但10月单月增速仅为3.60%，低于前值4.10%。整体来看，工业企业利润增速受价格效应和基数效应双重拖累，盈利疲敝短期难改。内需疲弱、供需两弱的格局未发生实质改变。

主要观点

价格效应与基数效应影响显著：10月PPI同比增速为3.3%，累计增速为3.9%，均较前值有所下行。上游行业价格上行，但下游行业依旧低迷，反映内需疲软。
高频数据验证供需疲弱：六大发电集团耗煤量单月同比大幅下降至-19.11%，发电量累计同比也下行至7.9%。房地产投资、消费等内需指标下行，显示内需持续疲弱。
收入与成本同步下行：企业营业收入和营业成本均较上月有所下降，但收入下行影响更显著，导致利润持续走低。成本下降反映减税降费政策对小微和民企的支持效果逐渐显现。
行业分化明显：上游行业利润占比小幅上升，而中下游行业利润占比下降。具体来看，上游行业利润占比从1-9月的8.64%上升至8.68%，中游从27.63%降至21.11%，下游则从63.73%降至63.71%。
企业去库仍在继续：10月产成品库存增速为9.5%，但结合PMI库存和工业增加值数据，判断企业仍处于主动去库阶段。产成品周转天数和账款回收期均有所上升，显示经营压力较大。
国企与民企盈利差异：国有企业利润增速下行，而民企盈利能力有所回升。私营企业利润同比持平，其他类型企业利润均呈下行趋势。
杠杆率持续分化：国有企业杠杆率持续下行，而民企杠杆率仍处于高位。1~10月工业企业资产负债率为56.70%，国有企业为57.80%，私营企业上升4.8个百分点。
政策影响有限：尽管近期出台多项支持民企的政策，但短期内企业盈利难以明显改善，主要受内需疲软和价格下行影响。