> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 鹏鼎控股总结 ## 公司概况 鹏鼎控股是全球PCB行业龙头企业，成立于1999年，2018年于深交所上市。公司产品线丰富，涵盖FPC、SMA、SLP、HDI、RPCB、RigidFlex等，广泛应用于通讯电子、消费电子、高性能计算机、EV汽车及AI服务器等领域。根据Prismark数据，鹏鼎控股自2017年至2025年连续九年位列全球最大PCB生产企业。 截至2026年6月30日，公司第一大股东美港实业有限公司持股比例为64.54%，前十大股东合计持股75.94%。公司实际控制人为张万镇。 ## 业绩表现 - **2025年业绩**： - 营业收入：391.47亿元，同比增长11.4% - 归母净利润：37.38亿元，同比增长2.5% - 扣非净利润：35.34亿元，同比增长0.08% - 经营活动现金流净额：72.86亿元，同比增加2.04亿元 - **2026年上半年业绩**： - 营业收入：172.17亿元，同比增长5.14% - 归母净利润：12.84亿元，同比增长4.11% - 扣非净利润：8.92亿元，同比下降22.31% - 汇兑损失：4.48亿元，对净利润影响超4.5亿元 ## 财务指标预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | P/E 倍数 | |------|------------------|------------|--------------------|------------|----------| | 2026E | 474.85 | 21.3% | 45.20 | 20.9% | 44.90 | | 2027E | 635.35 | 33.8% | 65.89 | 45.8% | 30.80 | | 2028E | 765.60 | 20.5% | 80.27 | 21.8% | 25.28 | ## 产品结构与增长点 2025年公司收入构成如下： - 通讯用板：64.98% - 消费电子及计算机用板：28.83% - 汽车、服务器用板：5.41% - 其他业务：0.78% 公司正积极布局AI服务器与光模块业务，将其作为第二增长极。AI服务器相关PCB市场预计2024-2029年年均复合增速达18.7%，其中HDI市场增速为29.6%，18层及以上多层板增速达33.8%，远高于行业平均增速8.2%。 公司已布局高阶HDI、SLP等高端产品，并在淮安、深圳投资建设新园区，以满足市场需求。 ## 技术与市场应用 - **AI服务器**：公司已开发支持GPU模块的高阶HDI与内埋元件技术，产品已通过主流服务器厂商认证，正在批量供货。 - **光模块**：SLP产品已与行业领先厂商合作，切入800G/1.6T高端市场并实现量产出货，3.2T产品已进入研发阶段。 - **端侧AI**：推动PCB向高多层、高频高速、高密度互连方向升级，适用于AI手机、可穿戴设备、AI PC、边缘盒子、智能摄像头、车载域控、工业NPU模组等。 ## 盈利预测与投资建议 - 预计2026-2028年，公司营业收入分别为474.85亿元、635.35亿元、765.60亿元，年均复合增速显著。 - 归母净利润预计分别为45.20亿元、65.89亿元、80.27亿元，年增长率分别为20.9%、45.8%、21.8%。 - 对应P/E倍数分别为44.90倍、30.80倍、25.28倍。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 1. AI服务器与汽车等下游需求不及预期的风险 2. 行业产能扩张导致竞争加剧的风险 3. 应收账款回收不及预期的风险 ## 行业相对估值 | 公司名称 | PE(TTM) | PB(LF) | |----------|---------|--------| | 鹏鼎控股 | 58.33 | 6.43 | | 生益科技 | 66.97 | 21.76 | | 东山精密 | 184.22 | 16.60 | | 深南电路 | 70.84 | 15.65 | | 胜宏科技 | 56.56 | 7.41 | | 沪电股份 | 54.25 | 14.74 | | 景旺电子 | 86.16 | 7.20 | | 生益电子 | 47.31 | 14.92 | | 平均 | 78.08 | 13.09 | 鹏鼎控股PE估值处于行业中低位，PB估值也相对较低。 ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 23,133 | 26,455 | 32,462 | 38,496 | | 现金 | 12,032 | 12,732 | 13,972 | 15,350 | | 应收账款 | 6,073 | 8,109 | 10,940 | 13,821 | | 存货 | 3,807 | 4,424 | 6,031 | 7,606 | | 资产总计 | 48,850 | 53,098 | 59,653 | 65,844 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 7,286 | 7,612 | 8,770 | 9,988 | | 投资活动现金流 | -7,145 | -4,411 | -4,400 | -4,391 | | 筹资活动现金流 | -1,447 | -2,501 | -3,130 | -4,219 | | 现金净增加额 | -1,528 | 700 | 1,240 | 1,378 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 39,147 | 47,485 | 63,535 | 76,560 | | 归母净利润 | 3,738 | 4,520 | 6,589 | 8,027 | | 毛利率 | 21.5% | 21.8% | 22.8% | 22.9% | | 净利率 | 9.5% | 9.5% | 10.3% | 10.4% | | EBITDA | 7,493 | 8,570 | 11,308 | 13,321 | | 每股收益 | 1.61 | 1.95 | 2.84 | 3.46 | ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上 ## 联系信息 中国银河证券股份有限公司 研究院 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 机构请致电：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层、北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn