20131109-招商证券-捷成股份-300182.SZ-双维度突破打开空间_全价值链龙头崛起_26页_1mb

报告摘要

捷成股份是一家专注于音视频解决方案的公司，其业务涵盖内容制播、传输以及非广电领域的音视频系统集成服务。公司于2009年改制为股份有限公司，2011年上市，成为业内首家独立上市的企业。公司凭借强大的技术实力和市场拓展能力，逐步从“追赶者”转变为“领先者”，并积极拓展非广电业务及智慧城市领域。

当前股价为40.84元，目标估值为46.60元，公司被上调为“强烈推荐-A”投资评级。预计2013年和2014年的每股收益（EPS）分别为0.87元和1.33元，对应2014年市盈率（PE）为35倍，显示出较高的成长性预期。

成长潜力充足
- 公司在广电领域深耕多年，已具备较为完整的音视频解决方案能力，涵盖内容管理、制作、传输及信息安全等。
- 随着广电行业高清化、数字化、互动化改造加速，公司有望在央视及地方广电市场中获得更多订单，尤其是地方台的高清建设，将为公司带来更大的发展空间。
- 非广电客户如政府、科研机构、互联网公司等对音视频解决方案的需求也在快速增长，成为公司新的业绩增长点。
- 智慧城市业务作为公司长期布局方向，具备较大发展空间。
业绩拐点临近
- 2013年公司业绩增速放缓，主要由于央视订单推迟及股权激励成本较高，但预计2014年将迎来业绩反弹。
- 央视订单恢复、冠华荣信并表、江西和广西项目落地，将显著提升公司业绩。
- 公司通过并购增强了综合服务能力，为未来持续增长奠定基础。
盈利预测
- 公司预计2013~2015年净利润分别为2.0、3.1、4.4亿元，三年复合增速为43%。
- 公司未来EPS有望从0.87元增长至1.89元，显示公司盈利能力稳步提升。
估值与投资评级
- 公司估值合理，与可比公司相比，具备更高的成长性和市场空间，因此上调为“强烈推荐-A”。
- 目标价46.60元，对应2014年EPS为35倍，显示出市场对其未来表现的高度期待。

主要股东：徐子泉，持股比例57.1%。
财务数据：
- 2013年EPS为0.87元，2014年为1.33元。
- 2013年PE为43倍，2014年为28倍，2015年为20倍。
- 2013年净利润为1.95亿元，2014年预计3.11亿元，2015年4.44亿元。
行业前景：
- 广电行业高清化、数字化、互动化改造加速，带动音视频解决方案需求。
- 智慧城市业务具备良好的发展前景，公司已布局相关市场。
技术优势：
- 公司在音视频内容制播、传输领域拥有领先技术，如高标清非编制作网解决方案、媒体资产管理系统等。
- 公司在传输领域具备创新能力和技术储备，能有效支持广电网络双向化改造。
市场拓展：
- 公司已拓展至地方广电市场，2013年上半年地方广电客户收入贡献约1.7亿元，同比增长87%。
- 江西、广西项目为公司带来较大的收入和现金流，项目金额为10亿元，预计从2014年开始贡献业绩。
风险提示：
- 江西、广西项目周期较长，存在收入不确定性。
- 地方台高清建设可能因资金问题进度不及预期。
- 公司需应对管理和费用挑战，尤其是项目规模扩大带来的运营压力。