20231110-中诚信国际-10月利率债运行分析与展望_特殊再融资债发行资金面收紧_国债收益率或呈区间波动走势_11页_1mb

中诚信国际利率债运行分析与展望总结（2023年10月）

一、核心内容概述

本报告分析了2023年10月中国利率债市场运行情况，结合经济基本面、流动性状况及政策导向，对后续利率走势进行了展望。报告指出，尽管经济修复基础尚不稳固，但货币政策仍延续稳中偏松，收益率或呈区间波动走势。

二、主要观点

1. 货币政策与利率债展望

• 货币政策方向：稳增长、调结构、防风险是后续货币政策的重点方向。
• 利率走势预期：10月利率债收益率整体呈波动上行走势，10Y-1Y国债利差小幅收窄。
• 降准降息可能性：为支持经济增长和地方化债，降准降息仍有空间。
• 定向支持措施：政策性再贷款结构和种类可能进一步增加，以支持重点领域发展。
• 风险防范：加快设立应急流动性工具（SPV）及完善存款保险制度等措施可能加强。

2. 经济基本面分析

• 经济增速：前三季度累计同比增长5.2%，较去年同期有所改善，但复苏基础仍不稳固。
• 制造业PMI：10月制造业PMI回落至49.5%，非制造业PMI为50.6%，均呈现走弱趋势。
• 经济修复挑战：需求不足、微观主体预期偏弱、房地产行业低迷等问题仍对经济修复构成压力。
• 金融数据：9月新增社融4.12万亿元，存量社融增速为9.0%，政策性因素仍是支撑主因。
• 通胀水平：10月CPI同比下降0.2%，PPI降幅扩大至-2.6%，价格水平仍处于低位。

三、资金与流动性状况

1. 货币市场操作

• 央行净投放：10月央行公开市场操作延续净投放，但规模较上月下降。
  • 逆回购净投放2460亿元，较上月下降。
  • MLF净投放2890亿元，较上月增加980亿元。
• 流动性变化：资金面边际收紧，DR007中枢上行。

2. 货币市场利率

• SHIBOR走势：短端SHIBOR下行，长端上行。
  • 14天SHIBOR下行75.5BP，6月期SHIBOR上行11.9BP。
• DR007均值：1.98%，较上月上行1.68BP。
• R007均值：2.33%，较上月上行21.88BP。
• LPR变动：1年期LPR下降10BP至3.45%，5年期LPR保持4.2%不变。

四、利率债一级市场情况

1. 发行规模

• 利率债发行量：10月利率债发行规模达3.05万亿元，创历史新高。
• 国债发行：发行规模达1.24万亿元，较上月增加388.2亿元。
• 政策性金融债：发行规模达4091亿元，较上月增加286亿元。
• 地方债发行：发行规模达1.4万亿元，较上月增加6261.78亿元，其中专项债发行2184.37亿元，一般债发行82.78亿元。

2. 发行利率

• 国债发行利率：整体上行，3月期上行幅度最大（66.21BP），10年期上行幅度较小（6.67BP）。
• 国开债发行利率：多数上行，10年期上行23.12BP。
• 地方债利差：较上月走阔11.68BP，达27.87BP。

五、利率债二级市场表现

1. 交易规模

• 利率债交易总量：10月下降至15.6万亿元，较上月减少2.83万亿元。
• 国债交易：减少4417.36亿元至7.23万亿元。
• 政策金融债交易：减少2.56万亿元至7.23万亿元。
• 地方债交易：增加1705.44亿元至1.16万亿元。

2. 收益率走势

• 10年期国债收益率：中枢上行4.92BP至2.6945%，波动范围为[2.6626%, 2.7177%]。
• 期限利差：10Y-1Y国债利差收窄至48.87BP。
• 国开债收益率：多数上行，1年期国债收益率下行11.39BP。

六、政策与市场影响

• 政策导向：中央金融工作会议强调稳增长、调结构、防风险，货币政策将保持稳健性。
• 资金面扰动：10月24日人大常委会表决通过增发国债决议，或对流动性形成扰动。
• 收益率波动：经济修复承压与资金面偏紧双重因素下，收益率或呈区间波动走势。
• 模型预测：中诚信国际FTY模型预测11月10年期国债收益率基本保持不变。

七、附录：宏观利率预测模型介绍

• 模型基础：基于Nelson-Siegel模型对收益率进行分解。
• 模型扩展：加入宏观经济、价格水平、货币政策及金融市场指标，通过修正向量自回归模型（VEC模型）预测10年期国债收益率。
• 预测效果：模型对趋势方向预测较为准确，正确率约为70%，个别时段受政策影响可能出现偏差。

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