2020年定增市场回顾暨2021年预期：收获中酝酿分化，分化中精选价值-20210111-申万宏源-23页_1mb

2020年定增市场回顾及2021年预期总结

核心内容

2020年定增市场在政策改革的推动下迎来了显著回暖，募资规模和项目数量均创近三年新高。随着再融资新政的落地，定增市场投融资环境明显改善，竞价项目数量和募资额同比大幅增长，但市场分化依然显著。2021年定增市场预计继续扩容，但需关注行业景气度、估值安全垫及个股基本面等关键因素。

主要观点

• 融资规模与项目数双增长：2020年定增市场募资总额达8033亿元，同比上升20.32%；发行项目数357个，同比上升50.00%。竞价项目募资总额4104亿元，同比增幅达298.30%。
• 市场分化明显：尽管整体募资难度下降，但不同行业和项目间的募资率与解禁收益率差异较大。二级市场热门行业如食品饮料、医药生物表现优异，而冷门行业如商业贸易、机械设备则面临募资困难。
• 折价率与溢价率双提升：2020年竞价项目平均折价率升至15.84%，为近五年新高。同时，发行价相对底价的溢价率也显著提高，其中超过10%的项目占比达24.0%。
• 解禁收益显著提升：2020年竞价项目解禁破发率降至24.84%，解禁绝对收益率均值达30.16%，为近年新高。但行业间收益差距明显，前10名项目平均收益率达167.6%，后10名则为-38.6%。
• 2021年市场展望：预计2021年定增解禁资金将超过1.5万亿元，其中电气设备、传媒、电子行业解禁压力较大。建议投资者关注高景气和业绩确定性板块，同时对估值高位项目保持谨慎。

关键信息

1. 融资需求高涨，但投资热度分化

• 募资规模：2020年定增募资总额达8033亿元，同比上升20.32%，为近三年新高。
• 竞价项目增长：竞价项目数223个，募资总额4104亿元，同比增幅分别为95.62%和298.30%。
• 定价项目缩水：定价项目募资总额3928亿元，同比下降30.42%，且发行项目数仅小幅上升。
• 行业分布：化工、电子、机械设备、医药生物行业定增项目数和募资额领先，其中医药生物和电子行业项目数同比增幅均超1倍。
• 二级市场影响：竞价项目募资率和足额募资率首次回升，但与2015年和2016年相比仍有差距。

2. 折价安全垫整体升至高位，但局部差异较大

• 折价率：竞价项目平均折价率15.84%，为近五年新高。其中折价率超20%的项目占比达28%。
• 溢价率：竞价项目中发行价等于底价的项目占比下降至35.7%，溢价率高于10%的项目占比上升至24.0%。
• 行业差异：房地产、汽车、商贸、传媒等行业更贴近底价发行，而食品饮料、医药生物等行业溢价率较高。

3. 新增项目同比翻倍，审核效率大幅提升

• 新增项目数：2020年新增项目996个，同比增加564个，募资总额约13141亿元，同比上升66.85%。
• 创业板占比：新增项目中创业板占比达33.73%，募资额同比上涨369%。
• 审核效率：2020年定增审核通过率提升至98.75%，全年平均发行周期缩短至336天，下半年审核效率明显提升。

4. 解禁收益创近年新高，行业间收益差距明显

• 竞价解禁收益：2020年竞价解禁项目破发率降至24.84%，解禁绝对收益率均值达30.16%，为近年新高。
• 行业表现：电气设备、国防军工、机械设备行业解禁绝对收益率靠前，分别为98.72%、67.87%、58.10%。
• 收益分化：解禁收益率前10名项目平均折价率19.01%，后10名平均折价率8.04%，显示折价安全垫效应。
• 2021年解禁压力：预计2021年定增解禁资金将超1.5万亿元，其中电气设备、传媒、电子行业解禁压力较大。

5. 一级半市场投资建议

• 关注高景气行业：新能源车、光伏、半导体、工业机器人、创新药等高成长行业可能持续获得资金青睐。
• 估值高位谨慎参与：对估值过高、业绩兑现存在压力的标的需保持谨慎，避免过度追高。
• 优选标的：从正常待审竞价项目中梳理出20个标的，供投资者参考。

数据与图表分析

• 图1：2020年定增募资规模五年来首次同比回升。
• 图2：竞价项目募资总额同比增加2.98倍，下半年发行显著提速。
• 图3：定价项目募资总额同比下滑30%，下半年募资额低位徘徊。
• 图4：各类型定增项目数及募资额对比。
• 图5：各行业定增项目数及募资额分布。
• 图6：竞价项目募资率与募足率变化趋势。
• 图7：各行业竞价项目募资率与募足率对比。
• 图8：竞价机构参与家数及参与次数变化。
• 图9：各类型机构参与竞价项目情况。
• 图10：单个竞价项目参与机构数变化。
• 图11：竞价与定价项目折价率变化趋势。
• 图12：竞价项目折价率分布区间。
• 图13：竞价项目月度股价涨幅与折价率。
• 图14：定价项目月度股价涨幅与折价率。
• 图15：不同折价率区间下解禁绝对收益率。
• 图16：未解禁竞价项目浮动收益率。
• 图17：竞价项目发行价相对底价溢价率分布。
• 图18：定价项目发行价相对底价溢价率分布。
• 图19：竞价项目溢价率与募足率倒“U”型关系。
• 图20：不同行业竞价项目溢价率与折价率。
• 图21：不同定增目的竞价项目溢价率与折价率。
• 图22：新增项目数及预披露募资额变化。
• 图23：各板块新增项目数及募资额分布。
• 图24：定增审核获批节奏及过会率。
• 图25：定增发行审核周期。
• 图26：定增终止原因分类。
• 图27：解禁竞价项目绝对收益率分布。
• 图28：解禁定价项目绝对收益率分布。
• 图29：2020年解禁竞价项目收益率。
• 图30：2020年解禁定价项目收益率。
• 图31：竞价项目行业解禁收益情况。
• 图32：定价项目行业解禁收益情况。
• 图33：2021年定增解禁资金及股份比例月度分布。
• 图34：2021年定增解禁资金及股份比例行业分布。

投资策略建议

• 聚焦高景气行业：新能源车、光伏、半导体、工业机器人、创新药等高成长行业。
• 关注估值合理标的：优先选择估值回调后的金融板块和部分基本面向好的周期板块。
• 谨慎对待高估值项目：短期涨幅过高、估值已处于历史高位的项目，需注意后续业绩承压风险。
• 综合分析基本面：结合行业基本面、个股业绩确定性及估值安全垫，选择优质项目。

投资者注意事项

• 信息来源：本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性或完整性。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎。投资者应独立判断并自行承担风险。
• 合规性：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得传播或用于其他用途。
• 利益冲突声明：本公司可能持有或交易报告提及的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。请投资者注意潜在的利益冲突。

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