2018上半年定增市场回顾暨下半年投资策略_低位谨慎布局_让时间创造价值_18页_1mb

2018上半年定增市场回顾及下半年投资策略总结

核心内容概览

2018年上半年，A股定增市场整体降温，发行项目数和募资规模同比有所下降，但仍是再融资市场的主力。市场环境变化导致投资者报价趋于理性，折价率稳定，估值水分持续挤出，同时并购重组估值溢价率降至历史最低水平。此外，定增项目解禁压力加大，破发率上升，但部分行业和龙头公司仍表现优异。

主要观点

1. 发行难度上升，“次新股”定增集中发行

• 发行项目数下降：2018年上半年共发行定增146宗，同比下降35.68%，实际募资4323亿元，同比上升4.9%。
• 竞价项目募资不足：已发行竞价项目71宗，募资总额约1000亿元，同比下降29%，实际募资仅占预计募资的85.2%，足额募资项目仅占47.9%。
• 小市值次新股主导：市值50亿元以下的发行主体占比达40%，是2015年以来最大值，且募资集中于小市值主体，其募资额占比达55%，同比提升73%。
• 大股东认购增加：大股东认购比例均值和中值分别达39.5%和43.1%，同比大幅上升，且多为现金形式。

2. 折价区间渐趋稳定，竞价折价率已超越定价

• 折价率稳定在5%-10%：已发行竞价项目平均折价率5.84%，首日基准下折价率均值7.43%，显著高于去年同期。
• 竞价折价率高于定价：2018年上半年定价项目平均折价率4.18%，低于竞价项目。
• 市场波动加剧：竞价折价率波动较大，主要受二级市场行情震荡影响，而定价项目折价率相对稳定。
• 折价对收益贡献弱化：多数高收益项目主要由个股上涨贡献，折价率影响较小，仅少数项目依赖折价。

3. 过审节奏放缓，估值水分持续挤出

• 过审项目减少：上半年共117宗项目上会，同比减少一半，过会率为90.6%，同比下降7.7个百分点。
• 审核周期延长：定增审核周期为400天，处于历史高位，同比延长13.5%。
• 并购重组过会率下滑：上半年并购重组上会57家，同比减少27%，审核通过率下降，且新一届并购重组委将带来更严格的审核。
• 估值水分挤出：并购重组估值溢价率中值降至1.81倍，为2015年来最低，同时商誉减值风险持续释放。

4. 竞价解禁破发率高，龙头表现突出

• 破发率攀升：上半年竞价解禁破发率高达73%，定价项目破发率升至28.4%。
• 行业表现分化：部分行业如休闲服务、交通运输、医药生物、化工等解禁绝对收益率为正，且多数为行业龙头。
• 折价率对收益贡献弱化：高收益项目主要依赖个股上涨，仅有少数依赖折价率。

5. 低位布局确定性，让时间创造价值

• 关注确定性高的标的：
  • 消费白马：估值较低、业绩稳健，无系统性风险。
  • 周期性龙头：调整至合理位置，高股息高分红，受益于产业集中度提升。
  • 自主可控科技板块：受贸易争端影响，可能迎来产业政策扶持。
• 推荐标的：从已过股东大会的竞价项目中梳理出15个具备投资价值的标的，涵盖多个行业。

关键信息

• 定增募资额占比：2018年上半年定增募资额占再融资市场总额的91%。
• 市场估值水平：2018年上半年竞价项目发行日PB估值分位降至历史20%以下，A股整体PB估值分位降至17.65%。
• 解禁压力：2018年下半年解禁资金规模达6098亿元，环比增加21.62%，四季度压力最大。
• 商誉减值风险：2018年解禁定增标的中，22.74%发生商誉减值，且商誉/净资产超过50%的公司占比达10.07%。
• 建议投资方向：优先选择估值合理、业绩稳健、有政策支持的优质项目，关注一级半市场。

图表概览

• 图1-3：展示2017年1月-2018年6月竞价项目发行规模及募资率分布。
• 图4-5：反映2014年-2018年上半年不同市值区间定增项目数量及募资规模。
• 图6-9：显示大股东认购情况及机构报价趋势。
• 图10-13：呈现竞价项目折价率波动及估值分位变化。
• 图14-17：分析定增过审节奏及终止原因。
• 图18-22：展示并购重组审核情况及商誉减值比例。
• 图23-27：对比竞价与定价项目解禁收益率及分行业表现。

行业与项目分析

• 并购类项目主导：2018年上半年并购重组类定增项目占比达57%，其中电气设备、商贸、传媒、建筑装饰、通信等行业发展较为活跃。
• 行业表现：部分行业如化工、有色金属、通信等表现优于市场，而医药、电子等以非并购类为主，表现相对平稳。
• 推荐项目：包括老白干酒、科大讯飞、中孚信息、南方航空等，这些项目在估值、成长性及行业地位等方面表现突出。

总结

2018年上半年定增市场整体呈现降温趋势，发行项目数和募资规模同比下滑，但仍是再融资市场的主要方式。市场估值水平下降，折价率趋于稳定，但多数高收益项目依赖个股上涨而非折价。并购重组项目估值溢价率降至历史最低，商誉减值风险持续释放。建议投资者关注确定性高的项目，如消费白马、周期性龙头及自主可控科技板块，利用定增的锁定期创造价值。