2018上半年定增市场回顾暨下半年投资策略：低位谨慎布局，让时间创造价值_20页-1mb

2018上半年定增市场回顾及下半年投资策略总结

核心内容

2018年上半年，A股定增市场整体呈现降温趋势，发行项目数和募资额同比有所下降，但定增仍是再融资的主要方式。市场环境的不确定性导致投资者报价更加保守，折价率趋于稳定，估值水分持续挤出，并购重组估值溢价率降至2015年以来最低水平。此外，定增解禁压力加大，尤其是四季度，同时存在较大的商誉减值风险。建议投资者关注估值较低、业绩稳健、具备成长性的优质标的，以获取更高的投资回报。

主要观点

• 发行降温：2018年上半年定增项目数同比下降35.68%，实际募资额同比上升4.9%。其中竞价项目募资额同比下降29%，足额募资率明显下滑，市场整体融资难度上升。
• 小市值“次新股”定增集中：50亿元以下市值的发行主体占40%，为2015年以来最高。预计未来次新股定增需求将逐步释放。
• 竞价折价率趋于稳定：2018H1竞价项目平均折价率为5.84%，首日基准下折价率基本稳定在5%-10%之间，发行日PB估值分位降至历史20%以下。
• 并购重组降温：上半年并购重组项目上会数和通过率均下降，估值溢价率降至2015年以来最低，且审核通过率可能进一步下降。
• 解禁破发率高：竞价项目超七成解禁破发，但仍有部分行业如休闲服务、交运、医药、化工等表现较好。
• 商誉减值风险待释放：2018年解禁定增项目中，22.74%的公司发生商誉减值，且商誉/净资产高于50%的公司占比超过10%。
• 建议关注确定性标的：建议投资者在市场低位关注消费白马、周期性龙头、自主可控的新兴科技板块等具备更高确定性的标的。

关键信息

定增市场整体情况

• 上半年共发行定增146宗，同比下降35.68%。
• 实际募资合计4323亿元，同比上升4.9%。
• 剔除超大定增后募资规模为3148亿元，同比下降23.59%。
• 竞价项目募资额同比降近三成，足额募资率仅为47.9%。

行业分布

• 并购类项目占比较高：已发行并购重组及相关配套融资类定增84个，占比57%。
• 小市值“次新股”集中发行：50亿元以下市值的发行主体占比达40%，为2015年以来最高。
• 主要行业表现：休闲服务、交通运输、医药生物、化工等行业解禁绝对收益率领先。

折价率与估值情况

• 竞价折价率：2018H1竞价项目平均折价率5.84%，首日基准下折价率基本稳定在5%-10%。
• 定价项目折价率：2018H1定价项目平均折价率4.18%，已低于竞价项目同期水平。
• 估值分位：竞价项目发行日PB估值分位降至历史20%以下，A股整体PB估值分位降至17.65%。

解禁情况

• 解禁压力加大：2018年下半年解禁资金规模将增加21.62%，四季度压力最大。
• 解禁收益分化：竞价项目超七成解禁破发，但仍有部分项目实现正收益。
• 行业超额收益：休闲服务、交运、医药、化工等行业表现优于行业平均水平。

商誉减值风险

• 商誉减值加速释放：2017年末发生商誉减值的公司家数占比达22.74%，同比增速约62%。
• 商誉/净资产比高：仍有464家公司在2018年解禁时存在商誉，商誉/净资产中值为15%，其中高于50%的公司占比超10%。

投资策略

• 关注确定性标的：建议投资者关注消费白马、周期性龙头、新兴成长科技板块等具备较高确定性的项目。
• 谨慎布局：在市场低位可谨慎布局定增市场，以市场平均折扣水平投资优质项目，提高估值安全边际。
• 精选优质项目：基于行业地位、估值水平、未来盈利预测等指标，推荐了15个优质定增项目。

附表与图表

表1：2018H1并购重组类定增项目占比

表2：竞价解禁绝对收益率超过10%的项目中，由个股上涨贡献收益的项目占比

表3：2018H1定增项目关键要素调整统计

表4：已过股东大会正常待审竞价项目推荐标的

结论

2018年上半年定增市场整体降温，但仍是再融资的主要方式。投资者应关注估值较低、业绩稳健、具备成长性的优质项目，尤其是消费白马、周期性龙头和自主可控的新兴科技板块。同时，需警惕商誉减值风险，把握市场低位布局的机会，让时间创造价值。