20200622-东北证券-瑞普生物-300119.SZ-大产品_大客户战略推进_市占率有望继续提升_33页_9mb

瑞普生物（300119）深度报告总结

核心内容

瑞普生物是一家集兽用生物制品、化学原料药及制剂、中兽药、功能性饲料添加剂等研发、生产、销售和技术服务于一体的高新技术企业。公司2019年推出重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，该产品贡献营业收入2.6亿元，占公司总营收的18%，成为公司业绩快速增长的重要驱动力。

主要观点

• 新产品带动业绩增长：重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗的推出显著提升了公司的营收和利润，成为公司的重要增长点。
• 禽用生物制品需求上升：由于毛鸡出栏量增长和鸡肉对猪肉的替代效应，禽用生物制品市场需求有望继续上升。
• 市场空间广阔：2020年重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗的市场空间预计达到29亿元，公司市占率约为9.6%，仍有提升空间。
• 大客户战略与渠道整合：公司实行大产品、大客户战略，整合资源，提升市场竞争力，推动禽用生物制品市占率提升。
• 盈利预测与评级：预计2020年、2021年公司归母净利润分别为2.42亿元和3.21亿元，对应PE分别为34.86倍和26.36倍，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：兽用生物制品、兽用药物制剂、原料药、中兽药、功能性饲料添加剂等。
• 产品线：涵盖家禽、家畜、宠物、水禽等280多种动物产品，包括化学药物、生物制品、饲料添加剂等。
• 子公司：拥有9大GMP生产基地，其中瑞普（保定）、湖北龙翔、瑞普（天津）、华南生物是主要利润来源。

财务表现

• 营业收入：2018年为119亿元，2019年为146.7亿元，2020年预计为178.3亿元，2021年预计为218.2亿元。
• 归母净利润：2018年为11.9亿元，2019年为19.4亿元，2020年预计为24.2亿元，2021年预计为32.1亿元。
• 毛利率：畜用生物制品毛利率最高，为74%-84%；禽用生物制品毛利率为49%-66%；原料药及制剂毛利率为40%-46%。
• 市盈率：2020年为34.86倍，2021年为26.36倍。
• 市净率：2020年为3.67倍，2021年为3.22倍。

行业现状

• 全球兽药市场：2017年全球兽药销售额为320亿美元，年复合增速为7.3%。化学药品占59%，生物制品占30%。
• 中国兽药市场：2017年全国兽药销售额为473.11亿元，年复合增速为3.36%。生物制品、原料药、化药制剂、中药分别占28.25%、24.82%、38.17%、8.76%。
• 禽用生物制品市场：2017年市场规模为44.68亿元，2020年预计达到29亿元，市场集中度较高。

竞争格局

• 竞争企业：截至2020年6月12日，共有11家企业获得重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗的生产批准文号。
• 公司优势：瑞普生物的重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗是唯一一种“H5N2 rSD57株+rFJ56株，H7N9 rGD76株”的产品，具有较强的市场竞争力。

发展战略与核心竞争力

• 研发优势：拥有300人的创新团队，多个国家级研发平台，包括国家企业认定技术中心、国家地方联合工程研究中心等。
• 生产优势：拥有79条产品生产线，包括多个GMP认证的生产线，生产规模较大。
• 营销与服务体系：采用“顾问型营销和专家型技术服务”相结合的模式，提升客户粘性和品牌影响力。

同行对比

• 主要竞争对手：中牧股份、生物股份、普莱柯、海利生物、申联生物。
• 财务对比：瑞普生物的2019年归母净利润为1.94亿元，研发费用为9479万元，高于行业平均水平。
• 毛利率对比：瑞普生物的禽用生物制品毛利率为50%-60%，高于行业平均水平。

盈利预测

• 2020年：预计禽用生物制品营收增长20%，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗营收预计为4亿元。
• 2021年：预计禽用生物制品营收增长5%，重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗营收预计为7亿元。
• 2020年与2021年：预计归母净利润分别为2.42亿元和3.21亿元，对应PE分别为34.86倍和26.36倍。

风险提示

• 畜禽疫情：可能影响疫苗需求。
• 销量不及预期：可能影响公司业绩。
• 全国禽养殖量不及预期：可能影响市场空间。
• 进口政策变化：可能影响公司产品竞争力。

结论

瑞普生物凭借新产品重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗的推出和大客户战略的实施，有望在禽用生物制品市场中进一步扩大市场份额。公司具备较强的市场竞争力和研发能力，预计2020年和2021年将实现显著的业绩增长，给予“增持”评级。