政治局会议点评：疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？-20220502-天风证券-33页_2mb

疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？

核心内容

2022年4月29日政治局会议召开，分析研究当前经济形势与经济工作。会议指出，疫情和乌克兰危机是当前经济新的下行压力来源，但同时也确认了疫情拐点，强调防疫政策不变，经济稳增长目标仍需坚守。宏观政策将全面发力，包括财政和货币政策的联动、增量政策的谋划、以及对消费、投资、出口等领域的支持。

主要观点

• 疫情与经济的平衡：会议明确“疫情要防住，经济要稳住”，强调疫情防控与经济稳定之间的关系是“先后关系”和“力度等价”。只有在疫情得到有效控制后，经济才能稳步恢复，政策才能发挥最大效力。
• 政策方向：宏观政策将向逆周期调节倾斜，通过加杠杆、扩大投资、稳定居民收入等手段推动经济复苏。财政和货币政策协调联动，重点在于稳增长和宽信用。
• 货币政策：预计5月有降息可能，结构性货币政策工具将进一步加码。同时，降准和再贷款等政策工具仍有实施空间，以增强市场流动性，支持实体经济发展。
• 财政政策：政府加杠杆趋势明显，专项债发行力度加大，可能通过发行特别国债或政策性银行专项金融债补充资金缺口，以支持基建投资和稳定居民消费。
• 居民加杠杆：通过财政补贴、税收优惠等手段引导居民增加住房杠杆，促进商品房销售和房地产投资回暖，同时支持消费和就业。
• 债市影响：债市总体维持震荡格局，利率中枢预计在2.8%左右。短端利率稳定性取决于货币与财政政策的协调，长端收益率可能受政策发力影响而波动。

关键信息

1. 疫情与经济压力

• 疫情对经济的影响：
  • 直接冲击就业，影响居民收入与消费预期，导致消费和房地产景气度下降。
  • 供应链受阻，影响生产和物价。
  • 小微企业和接触性行业受冲击较大，占第三产业比重约43%，进一步拖累经济。
• 乌克兰危机的影响：
  • 导致能源、粮食等价格上涨，带来输入性通胀压力。
  • 影响出口，增加企业经营难度。

2. 防控政策与经济稳增长

• 防疫政策不变：坚持动态清零，确保不出现规模性反弹，保障人民生命安全和身体健康。
• 政策发力：
  • 财政方面：加大减税降费力度，增加专项债发行，推动基建投资。
  • 货币政策方面：保持流动性合理充裕，宽松政策可能包括降准、降息和结构性工具。
  • 居民与企业支持：通过财政补贴、税收优惠、再贷款等手段，引导居民和企业加杠杆，稳定就业和市场信心。

3. 政策工具与实施情况

• 货币政策工具：
  • 5月降息可能性较大。
  • 降准和再贷款可能继续实施，以释放流动性，支持实体经济发展。
  • 财政资金与货币政策协调，释放更多资金支持经济。
• 财政政策工具：
  • 政府加杠杆，财政赤字率上调，预算内资金支持力度加大。
  • 专项债发行提前，可能通过政策性银行专项金融债补充资金缺口。
  • 通过PSL、地产专项再贷款等工具支持房地产市场，促进销售回暖。
• 增量政策：
  • 增加财政支出，如发放补贴、实施缓缴政策等。
  • 加强对重点行业、中小微企业的支持，如出口、消费、基建等。
  • 推动城投债发行，支持地方基建投资，改善融资环境。

4. 债市展望

• 债市整体趋势：震荡格局，利率中枢预计在2.8%左右。
• 短端利率：取决于货币政策与财政政策的协调力度，若政策发力，短端可能保持稳定。
• 长端利率：可能因政策宽松和经济复苏预期而出现波动。
• 策略建议：建议关注票息收益，维持中性久期，城投债可积极参与。
• 风险提示：货币政策可能收紧，防疫政策可能大幅放开，财政发力不明显。

附：政策与市场表现对比

• 2020年二季度债市：疫情拐点确认，政策形成合力，市场信心恢复，利率逐步下行。
• 2021年12月债市：政策加码，降准释放资金，但市场反应不一，利率先降后升。
• 2022年4月债市：疫情和经济压力确认，政策全面发力，利率震荡上行。

总结

政治局会议确认了疫情拐点和经济下行压力，强调防疫政策不变，经济稳增长目标不变，宏观政策将全面发力。债市将维持震荡格局，利率中枢预计在2.8%左右，短端利率稳定性取决于政策协调，长端利率可能受政策宽松和经济复苏预期影响而波动。建议关注票息收益，维持中性久期，城投债可积极参与。政策发力对债市是利好，但需关注政策效果和市场信心恢复情况。