> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百济神州 2026 半年度业绩点评总结 ## 核心内容概述 百济神州在2026年上半年实现了显著的业绩增长，核心产品持续放量，公司在全球商业化能力和在研管线衔接方面表现突出，盈利能力大幅提升，同时上调了全年业绩预测，维持“买入”投资评级。 --- ## 主要观点 ### 1. **2026H1 财务表现亮眼** - **营业收入**：222.20 亿元，同比增长 26.8%； - **产品收入**：217.97 亿元，同比增长 25.6%； - **营业利润**：40.83 亿元，同比增长 411.0%； - **归母净利润**：32.71 亿元，同比增长 627.1%； - **经调整营业利润**：65.08 亿元，同比增长 101.9%； - **经调整净利润**：58.63 亿元，同比增长 127.0%。 ### 2. **上调 2026 年全年业绩预测** - **营业收入**：由 436-452 亿元上调至 449-462 亿元； - **扣除营业成本、研发及销售管理费用后的收益**：由 48-55 亿元上调至 65-71 亿元； - **扣除经调整经营成本后的收益**：由 100-106 亿元上调至 115-122 亿元； - **全年毛利率预计维持在 80% 区间高位**； - **研发及销售管理费用合计预测**：333—348 亿元。 ### 3. **核心产品持续放量** - **百悦泽（泽布替尼）**： - 全球销售额：161.27 亿元，同比增长 28.7%； - 美国销售额：113.90 亿元，同比增长 27.2%； - **ALPINE、SEQUOIA、MANGROVE 研究**持续强化其在 CLL/SLL 和 MCL 领域的竞争力； - 预计 2026H2 在美国、欧洲、中国及日本递交一线 MCL 上市申请。 - **百泽安**： - 实体瘤领域销售额：29.84 亿元，同比增长 12.9%； - 安进授权产品销售额：20.65 亿元，同比增长 19.6%； - **百泽安联合百赫安及化疗一线治疗 HER2 阳性胃食管腺癌**的美国上市申请已获 FDA 优先审评，预计 2026H2 得到监管决定，中国上市申请亦已受理。 ### 4. **在研管线进展顺利** - **血液瘤管线**： - 百悦达已在美国和中国获批 R/R MCL 及 CLL/SLL 适应症； - BGB-16673（BTK CDAC）治疗 R/R CLL 的中国 III 期研究已完成入组，若 II 期数据支持，预计 2026H2 递交潜在上市申请； - KAT6 A/B 抑制剂已启动 AML 的 I 期研究。 - **实体瘤管线**： - CDK4 抑制剂已启动 HR+/HER2- 转移性乳腺癌一线 III 期研究； - B7-H4 ADC 及 GPC3×4-1BB 双抗预计 2026H2 分别启动一线卵巢癌维持治疗和二线肝癌 III 期研究； - PD-1xVEGF-AxCTLA-4 三抗已启动首次人体试验。 --- ## 关键信息 - **盈利能力显著提升**：2026H1 归母净利润同比增长 627.1%，经调整净利润同比增长 127.0%； - **产品结构优化**：核心产品在血液瘤和实体瘤领域均实现增长； - **研发管线丰富**：多个在研项目进入关键阶段，为未来收入增长奠定基础； - **市场拓展积极**：计划在 2026H2 递交多个适应症的上市申请； - **估值与盈利预测**： - 2026-2028 年营业收入分别预计为 460.7、549.4、641.9 亿元，同比增长分别为 20.5%、19.3%、16.9%； - 归母净利润预计分别为 60.3、90.8、118.9 亿元，同比增长分别为 313.0%、50.6%、30.9%； - EPS 分别预计为 3.91、5.89、7.71 元，对应 2026/8/7 的 PE 分别为 77、51、39 倍； - 公司维持“买入”评级，认为其具备持续增长潜力。 --- ## 风险提示 - 销售不及预期风险； - 研发失败风险； - 市场竞争加剧风险； - 地缘政治风险。 --- ## 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 38,225 | 46,066 | 54,937 | 64,195 | | 归母净利润 | 1,461 | 6,032 | 9,082 | 11,892 | | EPS（最新摊薄） | 0.95 | 3.91 | 5.89 | 7.71 | | P/E | 316.08 | 76.54 | 50.84 | 38.83 | --- ## 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | **成长能力** | | | | | | 营业收入增长率 | 40.46% | 20.51% | 19.26% | 16.85% | | 营业利润增长率 | 162.49% | 221.69% | 32.41% | 30.93% | | 归母净利润增长率 | 129.34% | 312.97% | 50.56% | 30.93% | | **获利能力** | | | | | | 毛利率 | 87.61% | 89.00% | 89.20% | 89.30% | | 净利率 | 3.82% | 13.09% | 16.53% | 18.52% | | ROE | 4.77% | 15.95% | 19.35% | 20.20% | | ROIC | 4.41% | 13.30% | 16.79% | 18.70% | | **偿债能力** | | | | | | 资产负债率 | 46.53% | 41.94% | 37.52% | 31.26% | | 净负债比率 | -23.55% | -39.53% | -50.66% | -59.54% | | 流动比率 | 3.47 | 3.75 | 3.96 | 4.22 | | 速动比率 | 3.04 | 3.36 | 3.57 | 3.81 | | **估值比率** | | | | | | P/E | 316.08 | 76.54 | 50.84 | 38.83 | | P/B | 15.07 | 12.21 | 9.84 | 7.84 | | EV/EBITDA | 95.97 | 47.60 | 34.74 | 26.75 | --- ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深 300 指数表现 +20% 以上； - **增持**：+10% ~ +20%； - **中性**：-10% ~ +10%； - **减持**：-10% 以下。 --- ## 行业投资评级标准 - **看好**：行业指数相对于沪深 300 指数表现 +10% 以上； - **中性**：-10% ~ +10%； - **看淡**：-10% 以下。 --- ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，其具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并考虑自身情况。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。