宏观经济与政策研究系列：从价格视角关注企业利润及政策导向-20191217-世纪证券-19页_2mb

宏观经济分析总结

核心内容

2019年12月17日发布的宏观经济分析报告，主要关注CPI和PPI的结构性变化及其对政策导向的影响，同时分析了“猪通胀”对整体通胀和企业利润的影响。报告由冯乐宁分析师撰写，旨在通过价格视角解读经济形势与政策走向。

主要观点

1. CPI结构性上涨：

   • 2019年11月CPI同比上涨4.5%，其中食品项涨幅显著，尤其是猪肉价格，推动CPI上涨约2.64个百分点。
   • 核心CPI持续回落至1.4%，表明整体市场需求偏弱，CPI上涨主要由成本端推动，而非需求端拉动。
   • 预计2020年全年CPI累计增速为3.4%，但结构性通胀不会扩散为全面通胀。

2. “猪通胀”影响有限：

   • 虽然猪肉价格大幅上涨，但其对其他CPI项目和PPI的传导不畅，通胀扩散风险较低。
   • 政府采取了多种措施稳定生猪生产和供应，包括国储肉投放、进口猪肉增加、政策扶持等，预计“猪通胀”将在2020年下半年逐步消退。

3. PPI负增长收敛：

   • PPI同比连续负增长，但自今年下半年起，PPI-PPIRM价差逐步收窄，显示企业利润有所改善。
   • PPI走势显示内需和企业盈利正在逐步回暖，预计2020年PPI将呈现“前低后高”的趋势，并逐步回正。

4. 政策导向明确：

   • 货币政策的核心目标仍是保持物价稳定，同时引导融资成本下行。
   • 2020年货币政策将保持灵活适度，预计会有进一步的降准或降息操作，以支持“稳增长”和“稳杠杆”。

关键信息

经济预测（一致预期）

通胀与通缩

• CPI食品项上涨主要受猪肉价格影响，非食品项涨幅有限，核心CPI仍处于下降趋势。
• PPI持续通缩，但其与核心CPI趋势趋于一致，反映企业利润和市场需求的改善。
• CPI与PPI之间的结构性背离表明当前通胀并非全面通胀，而是由特定因素（如猪肉）引发的短期扰动。

企业利润与工业回暖

• PPI-PPIRM价差逐步收窄，显示企业利润增速已近触底，工业部门进入阶段性回暖。
• 库存、工业增加值、CRB指数等数据均显示企业利润改善的信号。
• 企业部门利率成本偏高，居民部门存在负利率现象，表明融资环境仍偏紧。

风险提示

1. 逆周期调节不及预期：可能导致增长动能继续走弱，房地产调控政策收紧，库存回升不达预期。
2. 通胀周期超预期：若猪价持续上涨并扩散至其他领域，将抑制利率下行空间。
3. 货币政策效果不及预期：利率上行可能加大，影响企业与居民的信贷需求。

图表说明

• 图表展示了CPI与PPI的月同比表现、猪肉价格波动、核心CPI趋势、PPI-PPIRM价差变化等关键数据。
• 通过图表可直观了解通胀结构、价格传导路径、工业部门利润变化等经济动态。

结论

报告强调，当前CPI上涨主要由猪肉价格推动，而核心CPI和PPI趋势反映真实经济情况。虽然“猪通胀”对市场造成扰动，但政策层面已采取多种措施稳定供需，预计其影响将在2020年下半年逐步消退。PPI负增长已触底，企业利润逐步改善，政策将继续以稳增长和稳杠杆为核心目标，维持灵活适度的货币政策，进一步引导融资成本下行。整体经济环境仍需关注通胀扩散风险与政策效果的不确定性。