20141029-世纪证券-11月海外宏观经济研究与展望_从近四次加息的视角看本轮美联储加息预期_21页_1mb_1mb

宏观与策略总结

核心内容

本报告分析了2014年10月美联储加息预期背景下的宏观经济状况与资本流动趋势，重点探讨了美国经济指标、历史加息周期特征、资本回流效应及其对中国股市的影响。

主要观点

• 美联储加息条件不成熟：从历史经验来看，美联储加息通常在核心CPI与失业率之差上升、联邦基金利率处于阶段性低点且有上升趋势时启动。当前核心CPI与失业率之差低于-4，且联邦基金利率尚未呈上升趋势，因此加息条件不成熟。

• 加息幅度与周期长度：若美联储启动加息，预计加息幅度和周期长度将超过2004年加息周期。以联邦基金利率0.09%为基础，假设每次加息25BP，预计需要13次加息，周期可能持续8个月至12个月。

• 资本回流效应显著：美联储加息预期下，资金回流美国的规模可能超过2万亿美元。近三次加息周期中，资金回流占M2发行量的比例分别为0.49%、0.62%和1.21%。若本轮加息比例与2004年相似，则资金回流约1.8万亿美元，考虑QE3退出及全球宽松政策，回流规模可能超过2万亿美元。

• 对A股的潜在影响：资本回流美国对A股可能带来负面影响。短期资本流入与A股上涨关联度不高，且流入目的可能以避险为主，而非投资股票市场。

• 中美股市联动性增强：美股走势对A股影响较大，尤其是在全球资本流动背景下。A股走势与美股背离，表明其受美股波动影响显著。

• 风险提示：美国经济复苏乏力、欧元区经济下滑、埃博拉疫情蔓延等可能影响美联储加息预期及全球资本流动。

关键信息

美联储加息经验指标

• 核心CPI与失业率之差：加息周期启动时，该差值通常在上升过程中，且联邦基金利率处于阶段性低点。
• 美元LIBOR走势：加息通常伴随美元LIBOR上涨，且加息前需经历近一年的上涨过程。当前美元LIBOR处于低位，尚未有明显上升趋势。
• 加息公式：联邦基金利率 = 8.5% + 1.4% ×（核心CPI - 失业率）。该公式在1994-1995年、1999-2000年加息周期中较为准确，但在2004-2006年加息周期中出现偏差。

资本流动趋势

• 资金回流美国：预计在2014年10月加息预期下，资金回流美国可能超过2万亿美元。
• 资金去向：近三次加息周期中，资金回流主要用于购买美国债券，而非股票市场。
• 资本流向变化：次贷危机后，新兴市场国家如中国、印度等成为资本避险目的地，但资本流入规模与股市表现关联性较弱。

中国股市影响分析

• 短期资本流动：短期资本流入中国并非A股上涨的主要动力，且流入规模较小。
• A股表现：在2004-2005年美联储加息期间，A股持续走低，表明加息预期下资本回流对A股负面影响显著。
• 中美股市联动：美股波动对A股影响明显，尤其是在全球经济一体化背景下。

风险提示

• 美国经济复苏：若经济复苏乏力，加息预期可能不成立。
• 欧元区经济下滑：地缘政治问题可能影响欧元区经济复苏。
• 埃博拉疫情蔓延：疫情控制不力可能对全球经济造成冲击。

投资评级标准

股票投资评级

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

结论

综合分析显示，2014年10月美联储加息预期尚未成熟，资本回流效应可能对A股产生负面影响。投资建议需结合国内外经济状况及资本流动趋势进行综合判断。