宏观经济与政策研究系列2：降准是“灵活适度”政策的开启-20200102-世纪证券-12页_1mb

宏观经济与政策研究总结

核心内容

2020年1月6日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元，标志着“灵活适度”货币政策的开启。此次降准旨在支持实体经济发展、降低社会融资成本，并对冲流动性缺口。分析师冯乐宁指出，降准是全面降准，体现出央行在稳健货币政策基调下，对经济进行逆周期调节的意图。

主要观点

1. 降准释放政策信号

   • 降准是“灵活适度”政策的开端，表明央行在稳增长主线下，通过多种货币政策工具组合，实现对市场的精准调控。
   • 降准释放的流动性有助于缓解银行体系的资金压力，降低融资成本，尤其是对小微企业和民营企业。

2. 降准的驱动因素

   • 降低银行负债成本：释放流动性，减轻银行负债端压力，有助于降低社会融资成本。
   • 应对春节季节性提现：春节前现金需求上升，降准有助于平滑流动性紧张。
   • 支持信贷投放高峰：1月是信贷投放集中期，降准有助于满足信贷高峰及缴税大月的流动性需求。
   • 保障专项债发行：新增专项债限额较大，降准为专项债发行提供了稳定的中长期资金支持。

3. 货币政策走向

   • LPR改革提升传导效率：LPR与MLF利率挂钩，有助于货币政策更有效地传导至市场。
   • 金融环境健康：经过两年去杠杆，金融体系趋于稳定，为灵活货币政策提供了操作空间。
   • “货币+财政”组合发力：财政政策减税降费效应边际减弱，货币政策将成为稳增长的主要手段。
   • 组合工具持续使用：未来央行将采用“降准+创新货币工具”的方式，继续向市场注入流动性，推动LPR下调，引导利率下行。

4. 一季度经济回稳支持

   • 降准配合LPR改革及其它政策工具，有助于稳定一季度经济，缓解流动性压力。
   • 尽管1月CPI可能因猪价上涨冲高，但核心CPI和PPI更能反映经济真实状况，货币政策将保持灵活性以对冲通胀预期。

关键信息

风险提示

• 逆周期调节不及预期：若政策效果不及预期，可能导致经济增长动能减弱。
• 通胀周期超预期：若猪价持续上涨并引发通胀扩散，将限制货币政策进一步宽松的空间。
• 货币政策效果不及预期：若利率上行压力加大，可能影响经济稳定。

政策工具与操作

• 降准+MLF+PSL：央行将通过多种工具组合调节流动性，如MLF操作、公开市场操作（OMO）等。
• 监管与资本补充：加强对银行负债端不当竞争的监管，并通过补充中小银行资本金等方式增强其流动性支持能力。
• LPR报价机制：LPR与MLF利率挂钩，有助于引导市场利率下行，稳定融资成本。

结论

本次降准是央行在“灵活适度”政策思路下对市场流动性紧张的积极应对，通过多种货币工具的组合使用，支持实体经济发展和一季度经济回稳。未来货币政策将继续保持稳健基调，强化逆周期调节，同时财政政策将更注重优化与传导效率，而非扩大规模。整体来看，货币政策将成为稳增长的主要推动力，但需警惕通胀超预期和政策效果不及预期的风险。