宏观经济与政策研究系列（4）：从汇率稳定的角度看中美经贸协议的意义-20200116-世纪证券-15页_1mb

中美经贸协议与人民币汇率分析总结

核心内容概述

本文围绕中美第一阶段经贸协议签署，从汇率稳定的角度分析其对宏观经济和人民币汇率的影响。重点包括中美在汇率问题上的共识、人民币汇率的短期与长期走势、我国经济基本面对汇率的支撑作用，以及未来人民币汇率制度改革的方向和潜在风险。

主要观点

1. 中美经贸协议的意义

• 达成初步共识：中美第一阶段经贸协议的签署标志着双方在关税和汇率问题上取得初步共识，为第二阶段谈判奠定基础。
• 汇率原则一致：协议中强调尊重货币政策主权、汇率由市场决定、不进行竞争性贬值，并承诺按国际标准披露数据。
• 有利于稳定市场：协议的签署有助于缓解中美在汇率问题上的争议，提升外汇和金融市场的稳定性。

2. 人民币汇率短期回归合意区间

• 升值趋势明显：过去一个月人民币兑美元升值超过2000个基点，主要受中美贸易谈判影响。
• 短期升值空间受限：随着协议签署，人民币短期升值动力减弱，预计在6.75-6.95区间波动。
• 长期走势待观察：未来人民币汇率走势将取决于中美第二阶段谈判进展、全球经济表现及美元走势。

3. 人民币资产吸引力提升

• 低估值与低风险优势：人民币资产在当前环境下具有较低估值和风险，吸引外资持续流入。
• 外资流入趋势：2020年元旦以来，北向资金净流入超450亿元，显示外资对中国市场的信心。
• 升值对出口的潜在影响：人民币升值虽有助于吸引外资，但可能对出口及产业链造成一定压力。

4. 美国反复更改“汇率操纵国”标签的原因

• 特朗普的长期偏见：特朗普对中国贸易存在偏见，将中国列为“汇率操纵国”是其“极限施压”策略的一部分。
• 法律解释灵活：美国依据其国内法律，对“汇率操纵国”的认定标准具有高度灵活性，缺乏客观性。
• 实际不符合标准：中国并未满足美国认定“汇率操纵国”的三项标准中的两项，标签的取消更符合事实。

5. 人民币汇率制度改革方向

• 市场化改革持续推进：自2015年“811”汇改以来，人民币汇率制度以市场供求为基础，逐步向自由浮动过渡。
• 政策目标明确：改革方向包括提高汇率波动容忍度、增强汇率自动调节功能、提升货币政策自主性。
• 资本管制逐步放宽：随着金融市场开放，人民币汇率市场化程度将提高，资本管制也将逐步减少。

关键信息

经济基本面支撑人民币稳定

• 经济韧性显著：2019年中国经济保持稳定增长，宏观杠杆率基本可控，国际收支平衡，外汇储备充足。
• 出口与进口增长：2019年进出口总额达31.54万亿元，同比增长3.4%，出口与进口规模创历史新高。
• 贸易顺差逐步缩小：中美贸易顺差在下半年呈现逐月递减趋势，显示贸易格局趋于平衡。

汇率政策与市场机制

• 汇率由市场决定：人民币汇率主要由市场供求决定，不存在系统性贬值基础。
• 基础货币稳定：新增外汇占款保持小幅回升，有助于维持流动性稳定。
• 外汇储备稳定：2019年12月末外汇储备规模为31079亿美元，环比上升0.4%，显示外汇市场基本平衡。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济增长不及预期，可能影响人民币汇率稳定。
• 通胀预期扩散：若通胀压力持续上升，可能抑制货币政策宽松空间。
• 中美贸易谈判分歧加剧：若第二阶段谈判进展不顺，可能对汇率造成冲击。
• 货币政策效果不及预期：若货币政策未能有效稳定市场，可能影响汇率走势。

图表目录（关键数据）

• Figure 1：中美第一阶段经贸协议签署
• Figure 2：美国取消中国“汇率操纵国”标签
• Figure 3：人民币兑美元升值2000个基点
• Figure 4：美国2015年《贸易便捷与贸易促进法》认定标准
• Figure 5：中美进出口表现及贸易顺差
• Figure 6：外贸货物吞吐量及累计同比
• Figure 7：外贸进出口整体表现稳定
• Figure 8：全球制造业PMI指数表现
• Figure 9：官方PMI及财新PMI数据
• Figure 10：人民币与美元有效汇率指数一致性
• Figure 11：外汇储备与SDR数据对比
• Figure 12：外汇储备及新增外汇储备
• Figure 13：新增外汇占款及贸易顺差表现

结论

中美第一阶段经贸协议的签署标志着双方在汇率问题上达成一定共识，有助于稳定人民币汇率。人民币资产的吸引力提升，外资流入增加，但升值可能对出口形成压力。我国经济基本面支撑人民币长期稳定，汇率制度改革仍在持续推进，未来将更加市场化。然而，仍需警惕经济下行、通胀扩散、中美谈判分歧加剧等潜在风险。