20130709-世纪证券-微观层面的改善仍需等待_11页_434kb_434kb

宏观与策略分析总结

核心内容

2013年7月发布的宏观与策略报告，重点分析了我国上半年CPI与PPI的表现，并对下半年的物价走势和宏观经济政策进行了预测。报告指出，当前经济仍处于“L”型运行阶段，CPI与PPI均表现疲软，但存在逐步改善的迹象。

主要观点

• CPI温和回升，PPI持续通缩：6月CPI同比上涨2.7%，高于市场预期，主要受翘尾因素推动，食品类和居住类价格拉动显著；PPI同比仍为-2.7%，处于连续16个月负增长，反映实体经济需求疲软。
• CPI上涨动力有限：尽管“猪周期”有所推动，但生猪存栏量较高、猪肉供应充足，猪粮比回升有限，表明猪肉价格不会快速上涨。此外，非食品价格表现平平，整体CPI上涨幅度可控。
• PPI回升受阻：PPI的回暖受限于上游资源价格低迷，工业产能过剩和需求疲软仍是主要压力源。即使CRB指数见底，PPI仍难以快速反弹。
• 政策导向：稳增长与调结构并重：中央将在下半年采取财政政策刺激经济，特别是对中小企业的扶持和民生、社保等领域的投入。货币政策将保持稳健，不会出现明显调整。
• 经济复苏缓慢：尽管二季度经济数据略低于一季度，但预计下半年CPI将季节性上涨，但涨幅有限；PPI仍将在负增长区间波动，通缩状况难以迅速改善。

关键信息

CPI表现

• 6月CPI同比上涨2.7%，涨幅扩大0.6个百分点，创4个月新高。
• 食品项拉动明显：肉禽类价格上涨4.8%，其中牛羊肉涨幅最高（牛肉27.9%，羊肉14.7%）；蔬菜和鲜果价格同比上涨9.7%和11.4%，但环比下降。
• 非食品项表现平稳：整体与5月份持平，涨跌幅度在-0.3%至0.1%之间。
• 预计下半年CPI窄幅上行：7月CPI有望维持在2.7%左右，全年波动可控。

PPI表现

• 6月PPI同比-2.7%，低于市场预期，仍处于负增长区间。
• PPI环比小幅改善：工业出厂价格与购进价格环比略有回升，但幅度有限。
• PPI回升受阻：上游资源品价格低迷，产能过剩和需求不足仍是主要制约因素。
• 预计下半年PPI仍维持负增长：同比跌幅有望收窄，但整体偏弱，转正需较长时间。

政策预期

• 财政政策为主导：下半年将加大财政支持力度，重点扶持中小企业、民生和社保项目。
• 货币政策保持稳健：不会出现明显松紧调整，维持货币总量平衡。
• 结构性改革逐步推进：包括新城镇化、民生工程、低碳环保等领域的投资，以实现经济结构的优化。

风险提示

• 外部经济环境不确定性：欧美经济复苏反复，可能对我国经济复苏形成压力。
• 需求增长乏力：国内外市场需求增长有限，经济复苏进程缓慢。
• 去产能压力持续：钢铁、水泥、化工等行业面临较大去产能压力，可能对部分周期性行业造成影响。

图表要点

• Figure 1：CPI同比表现，食品项拉动明显。
• Figure 2：翘尾因素增长快，新涨价因素持平。
• Figure 3：CPI环比主要项目表现，食品和居住类拉动显著。
• Figure 4：CPI环比涨幅较小，整体保持平稳。
• Figure 5：肉禽类价格周环比增长明显。
• Figure 6：蔬菜价格周环比下降。
• Figure 7：菜篮子产品批发价格指数。
• Figure 8：粮油批发价格综合指数。
• Figure 9：PPI-PPIRM维持小幅放缓。
• Figure 10：PPI生产资料和生活资料环比改善不明显。
• Figure 11：PPI分类项环比表现低迷。
• Figure 12：大宗商品价格表现，如铜、铝、锌、金、银、钢材、天然橡胶、煤炭、水泥、铁矿石、焦炭、原油、天然气等。

投资评级

• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

总结与展望

1. 经济走势：CPI温和上涨，PPI持续通缩，经济仍处于底部“L”型运行阶段。
2. 政策方向：财政政策将发挥更大作用，货币政策保持稳健。
3. 未来预期：CPI有望季节性上涨，但幅度有限；PPI将在负增长区间波动，回升缓慢。
4. 结构性改革：下半年将推进新城镇化、民生工程、低碳环保等领域的投资，以实现经济结构优化。

风险提示（再次强调）

• 外部经济环境的不确定性；
• 国内外市场需求增长乏力；
• 去产能压力逐步释放，对部分行业造成影响。