20230428-国盛证券-森马服饰-002563.SZ-流水趋势持续向上_盈利质量显著修复_3页_544kb

森马服饰2023Q1财报分析总结

核心数据：

• Q1 2023年收入同比下降9%，利润同比增长488%，主要受低基数影响。
• 公司全渠道流水同比下降个位数，与收入降幅差异系批发模式所致。

业务亮点：

1. 童装业务增长：3月流水同比增长双位数，渠道优化与心智产品打造提升品牌势能。
2. 成人装业务：3月流水小幅增长，强调功能性与研发投入。
3. 渠道调整：
   • 线上电商占比达48%，抖音等新平台增长迅速。
   • 线下门店2023年预计将净增长，店效提升依赖品牌强化与供应链优化。

财务修复：

• Q1毛利率增至44.3%（+17pct），净利率达10.4%（+4.3pct）。
• 存货同比下降16.8%，经营性现金流为净利润的13倍。

未来展望：

• 4月流水同比增超20%，预计2023年全年业绩高速增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，2023年PE为16倍，目标价隐含成长空间。

风险提示：
消费波动、品牌改革/扩张/海外拓展不及预期。