20210321-浙商证券-快递行业专题报告_前两月行业单量同比复合增长_34_关注节后价格变动_15页

物流Ⅱ行业专题报告总结

核心内容概述

2021年1-2月，中国快递行业整体表现强劲，单量和收入均实现显著增长。尽管受到春节错期影响，行业仍保持高增长态势，显示出消费线上化趋势的持续推动。

主要观点

• 行业增长显著：1-2月全国快递单量同比增长100.31%至131.13亿件，较2019年增长80.07%，2年复合增长34.19%；行业收入同比增长59.94%至1383.3亿元。
• 消费线上化驱动：网购平台月活用户持续增长，其中拼多多增长最快。实体网购渗透率提升至20.7%，较2019年增长4.2个百分点。
• 价格战与格局变化：行业处于“以价换量”阶段，收入增速低于单量增速。龙头公司如顺丰、韵达、圆通、申通的市场份额进一步集中，CR4达到51.2%，较2019年提升5.2个百分点。
• 投资策略：当前行业进入跑马圈地阶段，未来格局将向龙头集中。建议从规模角度评估估值，关注龙头公司的成长性与市场壁垒。

关键信息

单量表现

• 2021年2月单量：46.18亿件，同比增长67.01%。
• 1-2月累计单量：131.13亿件，同比增长100.31%。
• 分类型增长：
  • 同城快递：+16.95%
  • 异地快递：+77.92%
  • 国际快递：+83.66%
• 分区域增长：
  • 东部：+62.42%
  • 中部：+107.39%
  • 西部：+58.04%

单价与收入

• 2021年2月票单价：11.17元，环比上升1.04元，同比下降1.70元。
• 分类型单价：
  • 同城：7.18元
  • 异地：6.57元
  • 国际：51.80元
• 分区域单价：
  • 东部：11.12元
  • 中部：10.19元
  • 西部：13.24元
• 2021年2月收入：515.7亿元，同比增长41.52%。
• 1-2月累计收入：1383.3亿元，同比增长59.94%。
• 分类型收入：
  • 同城：42.2亿元，+9.04%
  • 异地：255.2亿元，+31.82%
  • 国际：76.0亿元，+121.57%
• 分区域收入：
  • 东部：402.4亿元，+37.95%
  • 中部：64.4亿元，+69.92%
  • 西部：48.8亿元，+40.23%

A股快递公司表现

• 单量市占率：
  • 韵达股份：15.18%
  • 顺丰控股：15.14%
  • 圆通速递：11.45%
  • 申通快递：8.42%
• 单量同比增长：
  • 申通：+146.20%
  • 韵达：+136.03%
  • 圆通：+127.04%
  • 顺丰：+47.16%
• 票单价：
  • 顺丰：15.11元
  • 申通：2.72元
  • 圆通：2.60元
  • 韵达：2.16元
• 收入同比增长：
  • 申通：+126.01%
  • 圆通：+113.49%
  • 韵达：+68.90%
  • 顺丰：+22.21%

行业格局

• CR8指数：2021年2月为79.9%，较上年同期下降6.5个百分点，较2019年同期下降1.4个百分点。
• CR4指数：2021年2月为51.2%，较上年同期微增0.1个百分点，较2019年同期提升5.2个百分点，显示行业集中度进一步提升。

投资建议

• 投资策略：未来行业格局将向龙头集中，建议关注顺丰、韵达、圆通等龙头企业的规模扩张与市场壁垒。
• 通达系：建议关注中通快递（单量龙头）及韵达股份（相对低估）。
• 直营系：建议继续关注顺丰控股（传统+新兴业态布局）。
• 风险提示：
  • 新冠疫情反复影响快递网络；
  • 资本进入扰乱市场发展；
  • 价格战超预期。

估值分析

• 估值锚：从规模角度出发，考虑单量、资产、资本规模三大维度。
• 重点公司估值表：

  证券代码	标的简称	市值（亿元）	PE（2021/3/19）	PE（2019A）	PE（TTM）	PE（2020E）	PB（LF）	归母净利润（2019A）	归母净利润（2020E）	归母净利润（2021E）
  002352	顺丰控股	3906	64.94	53.31	49.26	45.12	6.92	57.97	76.81	86.79
  002120	韵达股份	453	13.13	26.45	28.93	20.83	3.24	26.47	15.63	21.60
  600233	圆通速递	355	19.06	21.18	19.05	15.83	2.14	16.68	18.67	22.42
  002468	申通快递	146	10.38	47.50	52.88	23.00	1.63	14.08	2.77	6.36

行业评级

• 物流Ⅱ行业：看好

总结

快递行业在2021年前两月表现出强劲增长，主要受益于消费线上化趋势、疫情控制及“春节不打烊”服务的推动。尽管单价有所下行，但整体行业仍处于“以价换量”阶段，收入增长显著。行业集中度持续提升，龙头公司占据较大市场份额，未来格局有望进一步向头部企业集中。投资建议聚焦于龙头企业的规模扩张与市场壁垒，同时需关注价格战及新进入者对行业整合的影响。