深度报告-20210426-浙商证券-快递行业深度研究_略过当下_未来可期_53页_3mb

快递行业深度研究总结

核心内容

快递行业正处于成长驱动与价格博弈并存的阶段，整体行业前景被看好。线下消费向线上转移的趋势不可逆转，政策支持进一步推动了电商与快递的下沉发展，同时直播电商的兴起为行业带来了新的增长点。

主要观点

• 成长驱动依旧强劲：线上消费持续增长，推动快递业务量快速上升。预计未来线上消费渗透率仍有较大提升空间。
• 价格博弈进行中：价格战是新兴行业发展的必经之路，目前行业已进入龙头份额提升阶段，监管介入有助于行业良性出清。
• 优质赛道价值空间大：随着制造业供应链变革和农村市场的拓展，快递行业面临广阔的市场增长机会。
• 估值差异明显：通达系以单量为核心，直营系则关注长期稳态空间。

关键信息

1. 快递原生驱动依旧强劲

• 线下消费向线上转移趋势不可逆，电商件占快递总量约80%。
• 实体网购零售额从2015年3.24万亿元增长至2020年9.76万亿元，复合增长率达24.7%。
• 2021年1-3月实体网购零售额同比增长24.4%，渗透率已达21.9%。
• 政策端支持快递与电商下沉农村，预计2022年底实现“村村通快递”。
• 2020年直播电商GMV增长近翻倍，预计2022年网购渗透率可达20.3%。

2. 价格博弈进行中，无惧短期业绩压力

• 美国快递行业经历两轮价格战，最终形成两超一强格局，头部企业通过规模效应胜出。
• 中国快递行业价格战已进入尾声，龙头快递企业如顺丰、中通等在价格战中保持相对较高的盈利能力。
• 2019年以后，行业价格战加剧，龙头快递企业净利润率有所下降，但现金流良好。
• 监管介入遏制恶性竞争，为行业良性出清创造条件。

3. 优质赛道，未来长期价值空间可观

• 电商下沉带动快递需求，农村市场成为新增长点。
• 制造业与快递业融合，推动供应链服务发展，形成蓝海市场。
• 龙头企业凭借规模效应和成本控制优势，获得超额增长和低成本奖励。
• 未来随着票单价回升和成本下降，快递行业进入流量变现阶段，利润空间可观。

4. 估值思考

• 通达系：以单量为基准，关注成本和单件盈利能力变化。
• 直营系：对标UPS和FDX，看稳态空间，估值更多基于规模。

风险提示

• 资本进入扰乱市场发展
• 价格战超预期
• 快递企业投资超预期

行业数据与趋势

• 2021年3月快递单量同比增长47.36%，1-3月累计同比增长75.02%。
• 2019年直播电商GMV达3400亿元，2020年预计接近翻番。
• 2020年全国快递单量复合增长率达28.2%，通达系企业单量增速普遍高于行业平均水平。
• 龙头企业市占率稳步提升，2020年通达系市占率达83.2%。

企业动态与策略

• 顺丰：推出特惠专配、升级时效产品，布局国际、冷运等新业务。
• 中通：推出“标快”产品，提供多样化时效服务，提升市场占有率。
• 京东物流：强化时效服务，提升用户体验，推动行业竞争格局优化。
• 韵达股份：通过成本控制和规模扩张，提升市场地位。

未来展望

• 随着行业集中度提升，预计2023年后进入提价阶段，行业利润将显著提升。
• 龙头企业具备较强议价能力和规模优势，未来有望在稳态市场中占据主导地位。
• 行业估值应更多关注规模和长期盈利能力，而非短期利润。

行业发展逻辑

• 价格战结束后，快递行业将进入利润收割期，单票收入和毛利将逐步回升。
• 通达系企业以单量为竞争核心，直营系企业则注重长期发展和品牌价值。
• 行业未来将形成稳定的寡占市场结构，龙头企业的市场份额将持续扩大。

行业结构与盈利模式

• 通达系企业主要依赖成本控制和单量增长，盈利能力相对较低。
• 直营系企业如顺丰，凭借高毛利时效件和品牌优势，保持较高盈利水平。
• 行业未来将通过产品分层、服务提升等方式实现提价和利润增长。

估值模型与指标

• 通达系企业可参考互联网企业估值方式，以单量和单件盈利能力为估值基准。
• 直营系企业应关注其长期稳态盈利空间和市场份额扩张能力。
• 顺丰等企业具备较强的议价能力，未来有望在行业整合中占据主导地位。