20170823-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告十一：一体化养殖为何崛起？_31页-1mb

生猪养殖系列报告十一总结

核心内容

本报告分析了中国生猪养殖行业一体化养殖模式迅速崛起的原因，重点围绕生产关系决定生产力的逻辑展开，探讨了规模化、集约化、工业化养殖的必要性及发展趋势，并对当前行业面临的主要挑战与机遇进行了评估。

主要观点

一体化养殖为何崛起？

1. 生产方式的升级：一体化养殖模式通过集约化、工业化手段，显著提升了养殖效率，降低了成本。
2. 环保推动规模化：环保政策加速了落后产能退出，规模化猪场成为主流，一体化企业因环保处理能力更强而更具扩张优势。
3. 技术与管理的积累：一体化养殖企业具备更强的技术迭代能力和管理优化空间，有助于进一步降低成本。
4. 全球化影响：中国生猪养殖嵌入全球价值链，使上游资源依赖国外，但一体化企业具备更强的综合应对能力，能更好地掌控产业链。

一体化养殖的优势

• 成本优势：相比家庭农场和散养户，一体化养殖场在技术效率和管理效率方面更具优势。
• 风险控制：一体化模式减少了与农户之间的“扯皮”成本，且因现款现货，避免了应收账款风险。
• 资源集约：能更高效地利用土地和人力，适合中国资源紧张的国情。
• 国际竞争力：中国拥有全球最大的生猪市场，未来养殖企业具备极强的国际竞争力。

养殖模式对比

关键信息

环保政策的影响

• 环保政策加速了散养户退出，规模化养殖场成为主要增长点。
• 一体化养殖场因具备集中处理能力，平均环保成本更低，成为环保政策的受益者。
• 2016年一体化企业出栏量占6%，增速显著高于其他模式。

仔猪市场分析

• 仔猪价格在2017年维持高位，主要因结构性短缺。
• 大企业自留仔猪数量增加，推动“公司+农户”模式发展，进一步减少自由市场供应。
• 仔猪作为中间产品，能带来高利润，企业通过销售仔猪可为后续育肥场扩张提供资金支持。

成本优势变迁

• 2002-2008年：要素投入效率最高，散养占优势。
• 2008-2013年：技术效率提升成为主要驱动力，家庭农场成本优势开始显现。
• 2014-2020年：综合管理效率提升，一体化养殖场成本优势最大。

牧原扩张模式分析

• 扩张策略：中心向外均匀扩散，围绕销区和贫困县设立子公司，设计产能100万头。
• 管理特点：强调集权与标准化，员工分工精细，通过“传帮带”文化提升效率。
• 扩张速度：子公司数量从2013年的4家增长至2017年H1的66家，体现了快速复制能力。

市猪率概念

• 定义：市猪率 = 市值 / 出栏量 × 10000，用于衡量企业内在价值。
• 合理区间：0.5-1，视盈利能力和增长能力而定。
• 牧原案例：市猪率曾低至0.4，高至2，显示出其在行业中的独特地位。

行业发展趋势

• 中国养殖业将向工业化、集约化方向发展，第一产业GDP占比预计降至1%。
• 未来生猪养殖集中度将大幅提升，10000头以上的养殖场占比持续增长。
• 环保、食品安全和资源效率成为推动养殖业升级的关键因素。

风险提示

• 猪肉价格超预期下跌
• 高致病性疫病爆发
• 重大食品安全事件

投资评级

结论

一体化养殖模式的崛起是生产关系变革推动生产力提升的典型案例，随着环保政策的深化、技术效率的提升以及资本的持续涌入，中国生猪养殖行业正朝着更高效、更集约、更安全的方向发展。一体化企业具备更强的综合竞争力，未来有望在全球价值链中占据更重要的位置。