20181126-招商证券-盛达矿业-000603.SZ-蓄势待发的贵金属公司_26页_1mb

报告摘要

盛达矿业（000603.SZ）详细总结

核心内容

盛达矿业是一家主要从事有色金属矿采选的上市公司，其主要产品包括含银铅精粉和锌精粉。公司目前在产矿山包括克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿、大地银铅锌矿和十地银铅锌矿，其中白银占比约40%-50%。公司通过一系列并购扩张，已逐步形成以银、铅、锌为核心的资源布局，并计划继续收购金山矿业以进一步提升资源储量和盈利能力。

主要观点

业绩增长潜力大：公司近年来通过并购实现了资源的快速扩张，2017年净利润同比增长40%，2018年预计增长26%，2019年增长19%，2020年增长17%。
高毛利与净利率：公司毛利率高达80%，净利率超过50%，在行业中表现优异，成为“小而美”矿山的集合体。
产能释放周期：公司2017年已进入产能释放期，未来两年将扩大产能至90万吨/年，预计2020年白银产量将达332吨，同比增长155%。
海外布局：公司联合华勘集团开启海外并购，首个项目为老挝爬奔金矿，具备良好的资源品位和开发潜力，有助于提升公司估值。
估值提升预期：公司当前市值为53亿元，但其资源价值被低估。按资源价值法估算，估值可达72-90亿元，平均值为81亿元。

关键信息

公司基础数据

当前股价：7.75元
总股本：68997万股
已上市流通股：39325万股
总市值：53亿元
流通市值：30亿元
每股净资产（MRQ）：3.9元
ROE（TTM）：13.4%
资产负债率：14.8%
主要股东：甘肃盛达集团股份有限公司，持股比例31.3%

金山矿业收购

拟收购金山矿业67%股权，交易金额为124,811万元
金山矿业银资源储量为3,727.59吨，银平均品位为204.89g/t，属于大型银金属矿山
收购后，公司控制白银储量达8462吨，权益铅锌储量分别达38万和66万吨

盈利预测

2018年净利润预计为3.57亿元，同比增长26%
2019年净利润预计为4.26亿元，同比增长19%
2020年净利润预计为4.98亿元，同比增长17%
每股收益（EPS）分别为0.52元、0.62元、0.72元
对应市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍

估值分析

按资源价值法估算，公司估值可达72-90亿元，平均值81亿元
对比同行业公司，盛达矿业估值偏低，但随着贵金属收入占比提升，估值有望飞越

风险提示

金属价格下跌
矿业权无法如期办理
矿山开采开发风险
并购失败风险

附录

图表目录

图1：公司股权结构图
图2：额仁陶勒盖银矿区III—IX矿段银矿位置图
图3：2018年H1主要子公司及对公司净利润影响10%以上的参股公司
图4：银都矿业利润率
图5：金银价格比值处于历史高位
图6：铅锌价格将高位震荡
图7：锌社会库存低位
图8：我国新增的锌矿资源主要来自内蒙古
图9：公司的成长之路
图10：盛达矿业资源量
图11：主要金属品种的中国消费占比
图12：中国矿产储量全球占比很低
图13：2014年至今海外扩张公司股票大幅跑赢行业指数

表格目录

表1：子公司列表
表2：交易前股权结构
表3：交易后股权结构
表4：金山矿业探矿权
表5：金山矿业采矿权
表6：金山矿业选厂列表
表7：截止2018年6月30日额仁陶勒盖矿区III-IX矿段银矿资源储量
表8：金山矿业业绩测算表
表9：金山矿业完全达产后盈利预测
表10：同类矿山品位进行对比
表11：同行业上市公司市盈率、市净率对比
表12：公司资源列表1
表13：公司资源列表2
表14：克什克腾旗大地查明资源储量
表15：赤峰金都矿产权
表16：十地银铅锌矿查明资源储量
表17：赤峰金都白音查干矿区2007年资源储量
表18：东晟矿业矿权列表
表19：东晟矿业资源情况
表20：2017年各矿业公司矿山毛利率
表21：所涉及矿山的原矿产能产量
表22：光大矿业和赤峰金都净利率超过50%
表23：各矿业公司业绩承诺
表24：2013年有色金属行业重要的成功并购
表25：相关公司的资产负债率
表26：相关公司的权益资源量
表27：公司资源市值比值计算
表28：同行业公司市盈率情况
表29：价格假设（均为含税价格）
表30：公司的精矿产量假设（不含金山）
表31：金山矿业满产后公司精矿产量（折成金属，假设金山收购成功）

结论

盛达矿业凭借其在内蒙古地区的优质银铅锌资源，以及通过并购金山矿业进一步扩大资源储备，有望实现业绩的持续增长。随着贵金属价格的上涨预期和海外布局的推进，公司估值有望提升。当前被市场低估，具备较高的投资价值，给予“强烈推荐”评级。

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