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投资评级总结：盛达矿业（000603）

核心内容概述

盛达矿业（000603）是一家专注于银矿资源开发与综合利用的龙头企业，其投资评级为“增持”，目标价未明确。公司通过一系列资产重组，不断提升其银矿资源储备与盈利能力，同时关注白银和黄金的上行周期，以增强市场竞争力。

主要观点

• 优质资源储备：公司控股的银都矿业拥有拜仁达坝银多金属矿，银品位高达182.83克/吨，是已知国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，公司产品综合毛利率一直维持在80%左右，净利润率保持在50%以上。
• 持续并购提升资源：公司先后收购了光大矿业、赤峰金都、东晟矿业以及金山矿业（67%股权），这些收购显著提升了公司白银资源储量，预计达到8209吨。同时，公司计划与华勘集团合作，收购老挝爬奔金矿，未来金资源总量有望超过50吨。
• 盈利预测：假设金山矿业2018年成功并表，公司预计2018-2020年白银权益产量分别为125吨、170吨和228吨，EPS分别为0.55元、0.68元和0.91元，对应当前股价的PE分别为17.7倍、14.3倍和10.7倍。
• 行业与市场前景：随着美国经济增速触顶，全球经济疲软，贵金属价格有望迎来上行周期。白银因金银比价处于历史高位，更具吸引力，且在工业需求中占比高，具备更大的增长潜力。
• 风险提示：公司面临宏观经济波动、相关金属价格下跌、矿山品位下降、金山矿业收购失败以及矿山产能利用率不及预期等风险。

关键信息

财务与市场数据

• 收盘价：9.73元（2018-12-19）
• 一年内最低/最高价：6.51元 / 14.00元
• 市盈率：18.8倍
• 市净率：2.52倍

资产负债情况

• 资产负债率：17.6%
• 总股本：6.9亿股

盈利预测

• 营业收入（百万）：2016A为686，2017A为1,096，2018E为1,776，2019E为2,168，2020E为2,761
• 净利润（百万）：2016A为202，2017A为283，2018E为379，2019E为468，2020E为628
• 每股收益（元）：2016A为0.29，2017A为0.41，2018E为0.55，2019E为0.68，2020E为0.91
• 市盈率（倍）：2016A为33.2，2017A为23.7，2018E为17.7，2019E为14.3，2020E为10.7

矿山资源情况

• 拜仁达坝银多金属矿：银金属量2453.13吨，银品位182.83克/吨，铅金属量229810.09吨，锌金属量492843.09吨，服务年限超过10年。
• 巴彦乌拉银多金属矿：银金属量468.71吨，银品位181.19克/吨，铅金属量17964吨，锌金属量31939吨。
• 光大矿业大地矿区：银金属量589.4吨，银品位163.71克/吨，铅金属量97074.53吨，锌金属量204744.58吨。
• 赤峰金都十地矿区：银金属量700.2吨，银品位265.04克/吨，铅金属量128684.06吨，锌金属量129298吨。
• 金山矿业：银金属量3727.59吨，银品位201.66克/吨，金金属量11.41吨，金品位0.62克/吨，锰金属量420330.71吨，锰品位2.27%。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司盈利能力。
• 金属价格下跌：可能导致收入减少。
• 矿山品位下降：影响产量和利润。
• 金山矿业收购失败：影响资源储量和盈利能力。
• 产能利用率不足：影响公司收益。

投资评级与行业对比

• 公司评级：增持，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 行业评级：增持，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。

结论

盛达矿业凭借其优质的银矿资源和持续的并购扩张，已建立起较强的市场竞争力。随着全球经济疲软和贵金属价格上行周期的到来，公司未来盈利有望进一步提升。然而，公司也面临一定的市场与运营风险，需密切关注相关金属价格走势及矿山运营情况。