建筑材料行业2019年投资策略：韬光养晦，蓄势待发-20181126-广发证券-42页-2mb

建筑材料行业2019年投资策略总结

核心内容

建筑材料行业在2019年将面临周期性转折，其中水泥和玻璃行业将经历供需变化，而装饰建材行业则处于基本面左侧，有望迎来中线布局机会。此外，特种玻璃行业如药用玻璃、玻璃纤维和石英玻璃具备结构性增长潜力。

主要观点

• 水泥玻璃行业：2016年以来，水泥和玻璃价格持续上涨，2019年可能是周期的转折点，但预计下行斜率有限。
• 装饰建材行业：受房地产周期影响，2018年多数公司业绩和估值同时承压，2019年二季度可能是销售面积增速见底的时间，迎来布局机会。
• 其他细分行业：特种玻璃行业表现突出，药用玻璃因政策驱动将结构升级，玻璃纤维行业存在分化，石英玻璃在高端领域高景气。

关键信息

水泥玻璃行业分析

• 周期背景：本轮水泥玻璃价格涨幅和持续时间均超出预期，主要得益于需求超预期（房地产周期）和供给收缩（水泥好于玻璃）。
• 供需关系：需求决定趋势，供给决定弹性。水泥行业供给收缩主要源于新增产能少、行业协同和政策约束，而玻璃行业供给收缩力度有限。
• 2019年展望：预计水泥价格将进入下行周期，玻璃价格可能略有回落，但整体上行业将进入调整期。

装饰建材行业分析

• 基本面影响：装饰建材公司收入与商品房销售面积和房屋新开工面积同步变化，受房地产周期波动影响显著。
• 估值影响：装饰建材公司估值与商品房销售面积增速趋势性同步变化，2019年二季度可能是布局时机。
• 重点公司：北新建材、海螺水泥等公司估值已接近历史底部，具备性价比，可考虑中线布局。

特种玻璃行业亮点

• 药用玻璃：结构升级可期，中硼硅玻璃成为高端替代方向，山东药玻等龙头公司将受益。
• 玻璃纤维：行业分化明显，第一梯队公司如中国巨石、泰山玻纤、长海股份等具备较强护城河。
• 石英玻璃：高端领域高景气，国内龙头公司加速进口替代，未来成长空间较大。

投资建议

• 行业评级：持有
• 策略方向：
  • 重点看好药用玻璃龙头公司（如山东药玻）
  • 关注玻璃纤维第一梯队公司（如中国巨石、长海股份）
  • 石英玻璃龙头公司
  • 房地产下行周期中，关注优质装饰建材公司（如北新建材、海螺水泥）的中线布局机会
  • 跟踪基建改善力度，尤其是西北水泥公司

风险提示

• 宏观经济和房地产超预期下滑
• 房地产政策和财政政策短期突然变化
• 上游成本大幅波动
• 行业新增产能大幅超预期

图表索引

• 图1：海螺水泥PB（LF）与ROE（TTM）
• 图2：华新水泥PB（LF）与ROE（TTM）
• 图3：海螺水泥ROE（TTM，%）和水泥价格（元/吨）
• 图4：华新水泥ROE（TTM，%）和水泥价格（元/吨）
• 图5：全国水泥均价（元/吨）
• 图6：全国玻璃均价（元/吨）
• 图7：核心市场长三角水泥均价（元/吨）
• 图8：核心市场京津冀玻璃现货价格（元/吨）
• 图9：房地产新开工面积增速与水泥产量增速
• 图10：房屋新开工面积增速与全国水泥均价
• 图11：房地产新开工面积与平板玻璃产量
• 图12：房屋新开工面积与白玻价格
• 图13：全国水泥均价、长三角水泥均价与房地产投资增速
• 图14：全国水泥均价与基建投资增速
• 图15：全国水泥均价与（房地产+基建）投资增速
• 图16：2009-2011房地产新开工、基建投资
• 图17：2009-2011海螺水泥净利率
• 图18：2018年以来房地产新开工、基建投资
• 图19：2017-2018年海螺水泥净利率
• 图20：商品房当月销售面积增速
• 图21：新开工面积滞后销售面积时间延长
• 图22：本轮周期商品房销售增速和开发商拿地错位
• 图23：全国商品房短期库存规模及去化周期
• 图24：全国商品房中期库存规模及去化周期
• 图25：全国水泥库容比（%）
• 图26：新增少+行业协同+政策限产压缩供给
• 图27：水泥行业新增熟料产能（万吨）
• 图28：2015-2018年各省市错峰停产情况
• 图29：全国玻璃新建产能（万吨/年）
• 图30：玻璃停产产能占比（%）和价格（元/吨）
• 图31：预计2019年二季度地产销售增速见底
• 图32：地产新开工面积增速预计2019年3-4月份开始回落
• 图33：2018年1-10月基建固投同比增长 3.7%
• 图34：2018年之后水泥新增产能情况（不完全统计）
• 图35：长三角-京津冀价差和冀东产能利用率
• 图36：长三角-东北价差和北方水泥产能利用率
• 图37：邢台和华中玻璃在产产能（单位：T/D）
• 图38：北新建材收入增速和房屋新开工面积增速
• 图39：东方雨虹收入增速和房屋新开工面积增速
• 图40：伟星新材收入增速和商品房销售面积增速
• 图41：兔宝宝收入增速和商品房销售面积增速
• 图42：永高股份收入增速和房屋新开工面积增速
• 图43：中国联塑收入增速和房屋新开工面积增速
• 图44：悦心健康收入增速和商品房销售面积增速
• 图45：海螺型材收入增速和房屋新开工面积增速
• 图46：北新建材PB（MQR）和商品房销售面积增速
• 图47：东方雨虹PS（TTM）和商品房销售面积增速
• 图48：伟星新材PS（TTM）和商品房销售面积增速
• 图49：兔宝宝PE（TTM）和商品房销售面积增速
• 图50：注射剂玻璃瓶销量占比达到 70%
• 图51：美国各类注射剂包材占比
• 图52：我国注射剂包材以钙钠、低硼硅为主
• 图53：58个原研药玻璃包装材料鉴定分析数据（针对粉针剂）
• 图54：注射剂玻璃包材市场格局
• 图55：一致性评价投入费用高、时间周期长
• 图56：各公司药用玻璃业务营收规模（亿人民币/年）
• 图57：全球玻纤行业景气与全球GDP增速明显正相关
• 图58：中国巨石、泰山玻纤、重庆国际的净利率比较
• 图59：中国巨石吨净利在抬升（元/吨）
• 图60：玻纤公司净利率（%）
• 图61：半导体芯片制造过程中需消耗大量石英材料
• 图62：石英是生产预制棒和光纤拉丝的重要材料
• 图63：半导体芯片制造过程及设计石英玻璃器件具体产品
• 图64：2013年全球石英市场格局
• 图65：石英、菲利华电子级产品收入增速
• 图66：石英股份光纤半导体收入占比持续提升
• 图67：石英股份毛利率持续上行
• 图68：石英、菲利华在建工程/固定资产

表格索引

• 表1：北方十五省供给受冬季错峰停产影响显著
• 表2：冀东水泥历年熟料产能开工率
• 表3：2016-2018年玻璃产能情况
• 表4：玻璃预计新增产能情况
• 表5：部分品种竞争十分激烈，若第一次审批失败可能会掉队（以口服固体制剂阿莫西林胶囊为例）
• 表6：玻纤的应用领域广泛
• 表7：2018年计划投产产能及实际投产时间
• 表8：2019年新增产能