20150910-招商证券-食品饮料_食品饮料业9月份月报暨中报回顾-需求疲软_关注价值投资窗口_18页_986kb

食品饮料业9月份月报暨中报回顾总结

核心内容

2015年9月食品饮料行业月报指出，行业整体面临需求疲软的挑战，但龙头公司表现出较强抗压能力，投资价值窗口再度打开。报告重点分析了高端品与大众品的表现，并提出了相应的投资策略。

高端品表现

高端品行业在经历两年调整后，已基本完成三公消费的挤压，进入底部复苏阶段。虽然二季度收入增速环比下降，但龙头公司如茅台、洋河、古井、老白干等仍保持较高的收入与利润增长。茅台Q1收入增长14.7%，Q2回落至5.3%；洋河股份Q2收入增长11.0%，利润增长12.3%；古井贡酒Q2收入增长15.9%，利润增长9.3%；老白干酒Q2收入增长37.7%，利润增长37.7%。尽管增速放缓，但其市场占有率和渠道优势依然显著。

大众品表现

大众品需求疲软，收入增速普遍低于预期，尤其是二季度。尽管部分企业如海天味业因成本下降和产品提价实现了毛利率提升，但整体业绩增长乏力。伊利股份上半年收入增长9.8%，利润增长16.1%，Q2收入增长5.6%，利润增长12.5%。其他如双汇发展、青岛啤酒等亦出现收入和利润增速下滑的情况。

主要观点

1. 行业整体趋势：食品饮料行业整体呈现需求疲软、增长乏力，但龙头公司表现稳健，具备较强抗压能力。
2. 高端品优势：高端品行业持续筑底，但下行风险不大。龙头公司如茅台、洋河、古井、老白干等在市场低迷中仍能保持较快增长。
3. 大众品挑战：大众品受终端需求疲软影响，收入增速回落，但部分企业通过成本控制和费用优化实现了利润增长。
4. 国企改革驱动：国企改革成为下半年的重要驱动力，特别是对区域龙头公司如老白干、古井、老窖有明显催化作用。
5. 投资策略：建议关注国企改革带来的变化，以及区域龙头公司的扩张潜力。短期配置弹性品种组合，中长线坚守稳健组合。

关键信息

行业数据

• 上证指数：3243
• 股票家数：77
• 总市值：13311亿元
• 流通市值：10259亿元

行业表现

• 绝对表现：1m -9.5%，6m 14.5%，12m 27.4%
• 相对表现：1m 3.5%，6m 18.4%，12m -11.6%

高端品财务指标

• 收入与利润增速：茅台Q1收入增长10.2%，Q2收入增长5.6%，利润增长9.1%，Q2利润增长-0.2%；古井贡酒Q1收入增长13.5%，Q2收入增长15.9%，利润增长6.3%，Q2利润增长9.3%。
• 预收账款：茅台Q2预收账款增长2,336.5百万，古井贡酒Q2预收账款增长590.9百万。
• 现金与营业收入比：茅台Q2现金比例为93.0%，显示现金回款情况良好；古井贡酒Q2现金比例为117.8%，表现优于其他公司。
• 费用率：高端品公司销售及管理费用率整体有所下降，尤其是茅台、古井等公司。

大众品财务指标

• 收入与利润增速：伊利股份Q1收入增长9.8%，Q2收入增长5.6%；海天味业Q1收入增长12.3%，Q2收入增长10.0%。
• 毛利率：伊利股份Q2毛利率为32.5%，海天味业Q2毛利率为43.6%。
• 费用率：大众品公司销售及管理费用率整体有所上升，尤其是贝因美、雅士利等公司。

投资策略

• 短期配置：弹性品种组合（安琪酵母、古井贡酒、老白干酒、泸州老窖）。
• 中长线配置：稳健组合（茅台、洋河、伊利、海天，收入利润保持2位数增长，顺鑫农业估值不高）。
• 国企改革关注：建议配置老白干、古井、老窖等公司，关注其改制方案与管理层利益绑定程度。

公司观点

贵州茅台

• 上半年实现主营收入157.8亿元，净利润78.9亿元，同比增速10.7%、9.1%。
• Q2收入增长5.3%，利润增长-0.2%，但现金回款和经营净现金明显好转。
• 预计Q3报表收入仍有望增长10%左右，但Q4增速可能放缓。
• 给予目标价262元，对应16年PE18.6倍。

洋河股份

• 上半年增速符合市场预期，省外市场增长显著，尤其是河南、浙江。
• Q2收入净利延续加速增长趋势，经营性现金流继续改善。
• 预计下半年加速增长趋势仍将延续，维持“强烈推荐-A”评级。
• 预测15-16年EPS3.40、3.96元，目标价100元，对应16年PE25倍。

古井贡酒

• 上半年收入27.13亿元，净利3.81亿元，同比增长13.5%、6.3%。
• Q2收入增长15.9%，利润增长9.3%，在行业低迷中表现突出。
• 河南市场战略成效显著，预计下半年业绩弹性值得期待。
• 预计Q2销售费用率上升至34.8%，主要因河南市场投入增加。

五粮液

• 上半年收入11.215亿元，净利3.297亿元，同比增速-3.8%、-17.6%。
• Q2收入增长-9.4%，利润增长-20.7%，需关注改制方案与管理层利益绑定程度。

泸州老窖

• 上半年收入3.696亿元，净利1.021亿元，同比增速1.6%、6.6%。
• Q2收入增长-13.8%，利润增长3.4%，调整措施不断，明年业绩弹性值得期待。

张裕A

• 上半年收入2.825亿元，净利746.1万元，同比增速22.8%、16.9%。
• Q2收入增长26.1%，利润增长19.6%，全年基调基本确立。

老白干酒

• 上半年收入914.7万元，净利17.6万元，同比增速37.6%、24.0%。
• Q2收入增长37.7%，利润增长-198.2%，期待过会后业绩加速释放。

百润股份

• 上半年收入1.688亿元，净利613万元，同比增速278.4%、329.5%。
• Q2收入增长301.6%，利润增长363.4%，跌出来的投资价值。

伊利股份

• 上半年收入30.151亿元，净利2.662亿元，同比增速9.8%、16.1%。
• Q2收入增长5.6%，利润增长12.5%，市场份额提升，新品类持续高增长。

图表目录

• 图1：消费品零售餐饮收入
• 图2：食品饮料批零业零售总额
• 图3：高端品单季度收入利润及同比增速变化
• 图4：高端品单季度现金流净额及同比变化
• 图5：食品饮料行业历史PEBand
• 图6：食品饮料行业历史PBBand

表格目录

• 表1：高端品15H1及Q2收入利润增速
• 表2：高端品企业预收账款走势
• 表3：高端品企业存货走势
• 表4：高端品企业收到现金与营业收入比
• 表5：高端品公司应收票据变化
• 表6：高端品15年H1费用率变化
• 表8：大众品企业15H1收入利润变化
• 表9：大众品公司毛利率变化
• 表10：销售费用、管理费用/营业收入