20150910-申万宏源-申万大师系列_价值投资篇之三_本杰明·格雷厄姆企业主投资法_16页_860kb

格雷厄姆企业主投资法总结

核心内容

格雷厄姆企业主投资法是价值投资理论的重要组成部分，源自本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》中提出的“积极型投资者”股票选择六条准则，结合对PE的限制，形成了七条明确的选股标准。该策略强调估值合理、盈利稳定和资产可实现价值，旨在帮助投资者识别被低估的股票，实现长期价值发现。

主要观点

1. 价值投资理念
   投资是价值回归或价值发现的过程，要求投资者通过财务分析找出被低估的股票并持有，等待价值被市场认可时获利。

2. 七条选股准则
   格雷厄姆企业主投资法包含七条选股准则，分别从估值、盈利稳定性和资产结构三个方面进行筛选：

   • 估值合理：市盈率低于市场平均，市净率小于1.2（中国化调整为小于2.5）。
   • 盈利稳定性：最近五年净利润大于0，且盈利（TTM）至少为三年前的80%。
   • 资产结构稳健：流动资产至少是流动负债的1.5倍（中国化调整为1.2倍），总借款不超过净流动资产的1.1倍（中国化调整为1.5倍）。

3. 量化实现
   该策略可以通过量化方法实现，各项指标均可明确量化，便于构建投资组合并进行回测分析。

4. 中国市场适用性
   在中国A股市场，由于原始标准过于严格，导致可选股票数量不足，因此对准则进行了适当放宽，使其更具可操作性。

关键信息

回测结果（2003年1月1日 - 2015年7月31日）

• 总收益率：867.61%
• 年化收益率：23.95%
• 年化超额收益率：18.13%
• 最大回撤：74.19%
• 胜率：55.25%
• 盈亏比：0.896
• 平均持股数：49只
• 回撤期：2008年1月15日至2008年11月4日，持续196天，回撤幅度达74%。

行业与市值分布（截至2015年7月31日）

• 行业分布：房地产行业占比最高，达37%；其余行业如化工、汽车、计算机、交通运输和家用电器也占据一定比例。
• 市值分布：
  • 超大盘（市值占比前20%）：44%
  • 大盘（20%-40%）：21%
  • 中盘（40%-60%）：16%
  • 中小盘（20%-40%）：20%
  • 小盘（低于20%）：未明确比例。

投资策略优化建议

1. 扩展筛选维度：在原有基础上增加更多考查维度，优化考核指标参数。
2. 分散化投资：调整选股数量，利用分散化投资降低波动性。
3. 结合其他方法：将企业主投资策略选出的股票作为股票池，结合其他方法进一步筛选入市时机。

策略总结

格雷厄姆企业主投资策略在中国A股市场展现出一定的适用性，尽管存在最大回撤较大、策略波动性强等问题，但其年化收益率和超额收益仍表现良好，显示出该策略在特定市场环境下的有效性。未来可通过优化筛选标准、分散持股和结合其他投资方法，进一步提升策略的稳定性和盈利能力。

附录信息

• 联系人：
  • 陈杰：A0230513080006，chenjie@swsresearch.com
  • 朱晓峰：(8621) 23297313，zhuxf@swsresearch.com
• 实习生支持：余剑峰、孔潇
• 研究机构：申万宏源证券研究所金融工程部
• 法律声明：
  • 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
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  • 投资有风险，入市需谨慎。