深度报告-20220110-东北证券-科林电气-603050.SH-配网行业老兵_早期布局分布式光伏迎拐点_30页_2mb

科林电气（603050）公司深度报告总结

公司概况

• 公司名称：科林电气
• 行业：电源设备/电气设备
• 成立时间：2000年
• 核心业务：配电、变电、用电设备及自动化系统，分布式光伏设备
• 评级：买入

核心内容

1. 配网行业老兵，具备品牌和技术优势

科林电气自成立以来，深耕配电领域，积累了深厚的技术和品牌优势。公司早期布局综合自动化系统，技术持续迭代，产品线涵盖一二次设备及融合设备，如一二次成套柱上断路器、一二次融合环网柜等，主要客户包括国家电网、南方电网及大型工业企业。

公司创始人团队多来自电力系统，具有丰富的行业经验。公司还成立了新能源子公司，布局分布式光伏整县推进，通过成立三级子公司引入投资者，降低风险并拓展市场。

2. 重技术研发，稳扎稳打

公司注重技术研发和销售，技术持续迭代，产品毛利率稳定。2018-2020年研发费用率保持在6%左右，销售费用率在9%左右，优于行业平均水平。

公司2018年配电智能化业务爆发，2018-2020年营业收入CAGR为18.65%。智能电表、配电终端等产品随着行业标准提升，价值量和毛利率稳中有升。

3. 紧跟行业趋势，智能电网业务稳步增长

• 智能化小型化趋势明显：公司主要产品为智能化、小型化的高低压开关及成套设备，具备较高的技术壁垒和价值量。
• 配电网自动化覆盖率提升：国家电网在2017年配电自动化线路覆盖率达到60%，预计2020年达到90%。公司产品在配电终端领域市场份额较高。
• 变电站自动化改造：国家电网计划在“十四五”期间推进变电站智能化改造，公司产品包括直流电源系统、微机保护测控装置等，预计市场空间广阔。
• 用电设备价值提升：智能电表和用电采集终端价值量提升，公司产品涵盖从设备到软件的全产品线，毛利率稳中有升。

4. 早期布局分布式光伏，新能源业务迎来拐点

• 技术积累深厚：公司自2010年起布局分布式光伏逆变器研发，2015年小批量推广。
• 整县推进市场空间广阔：2021年国家能源局提出整县推进政策，河北省作为试点地区，具备天然区位优势，预计带来新增收入。
• EPC模式助力项目落地：公司通过EPC模式参与分布式光伏项目，加快资金周转。

主要观点

• 配网自动化：随着国家电网和南方电网加大配网投资，公司传统主业将受益，预计“十四五”期间保持年均20%增长。
• 分布式光伏：2021年整县推进政策推动分布式光伏市场增长，公司具备区位优势和前期技术积累，有望迎来业务拐点。
• 技术研发：公司重视研发，技术持续迭代，提升产品附加值，毛利率稳中有升。
• 市场拓展：公司深耕河北市场，省外市场稳步扩张，业务覆盖全国。

关键信息

• 财务预测：
  • 2021年营业收入：21.09亿元
  • 2022年营业收入：29.82亿元
  • 2023年营业收入：36.12亿元
  • 2021年归母净利润：1.18亿元
  • 2022年归母净利润：2.03亿元
  • 2023年归母净利润：2.78亿元
  • 对应PE分别为22.88倍、13.26倍、9.69倍
• 市场空间：
  • 配网自动化覆盖率提升空间大，预计“十四五”期间智能变电站投资空间达4268.7亿元。
  • 分布式光伏整县推进，预计全国农村居民屋顶可装机规模约657.8GW，河北省约22.22GW。
  • 每年变压器新增需求约200亿元。

风险提示

• 分布式光伏项目推进不及预期
• 配电网投资不及预期
• 盈利预测不及预期

图表目录

• 图1：科林电气历史沿革
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司主营业务占比（2020年）
• 图4：公司主营业务历年营收及增速（百万元）
• 图5：2020年各省用电量排名
• 图6：公司历年在省外营业收入（百万元）
• 图7：环渤海经济圈区位说明
• 图8：可比公司研发费用率
• 图9：可比公司销售费用率
• 图10：公司分业务毛利率
• 图11：公司销售毛利率/净利率
• 图12：公司存货（百万元）和存货周转率（次）
• 图13：公司经营性现金净流量/净利润
• 图14：公司电气设备部分中高压开关设备/互感器/变压器产品
• 图15：公司电气设备部分环网柜/箱式变电站/高低压成套电气
• 图16：2015-2019年柱上断路器招标总量（台/套）
• 图17：2015-2019年各物资类型柱上断路器招标量变化情况（台/套）
• 图18：全国及河北省用电量及增速（亿千瓦时）
• 图19：我国在网运行变压器各电压等级产品市场容量占比
• 图20：配电自动化示意图
• 图21：2015-2020配电终端招标统计（台/套）
• 图22：2015-2020配电终端招标统计（台/套）
• 图23：公司智能配电产品
• 图24：国家电网新建及改造智能变电站预测（座）
• 图25：智能变电站各环节价值量占比
• 图26：公司变电产品示意图
• 图27：变电站综合自动化系统方案示意图
• 图28：国网电能表招标量（万只）
• 图29：智能电表和集中器采集器排布结构
• 图30：分布式光伏并网有序调控示意图
• 图31：新能源产品示意图
• 图32：全国集中式/分布式光伏装机量（MW）
• 图33：河北集中式/分布式光伏装机量（MW）
• 图34：国内光伏电站交易情况

表格目录

• 表1：各类型开关区别
• 表2：公司2021年在国家电网和南方电网的部分中标情况
• 表3：2018年配网协议库存招标统计
• 表4：分布式光伏整县推进新增变电容量测算
• 表5：高低压成套设备成本测算
• 表6：我国配电自动化终端和配电自动化线路覆盖率
• 表7：公司2021年在国家电网智能配电终端部分中标情况
• 表8：公司2021年在国家电网智能变电部分中标情况
• 表9：电能表单价变化
• 表10：整县推进要求
• 表11：农村居民屋顶可安装空间测算
• 表12：河北省整县推进计划进度
• 表13：部分央国企光伏电站交易情况