20230824-华安证券-巨化股份-600160.SH-上半年业绩短期承压_看好三代制冷剂景气反转_4页_378kb

巨化股份（600160）2023年中期业绩分析与展望

• 业绩短期承压
  公司2023年上半年营收10096亿元，同比下降389%，归母净利润490亿元，下降4861%。主要由于主营产品价格大幅下滑，尤其是HFCs、氟化工原料和含氟聚合物等产品价格同比跌幅超80%-90%，拖累整体盈利表现。但Q2单季业绩环比大幅改善，营收和净利润分别增长2061%和12099%。

• 三代制冷剂景气反转在即
  配额政策落地推动供需格局修复。三代制冷剂自2024年起进入“定额+削减”阶段，叠加二代制冷剂削减及四代替代困难，需求端因热泵、冷链市场增长及东南亚扩张保持稳定，供需缺口扩大有望推动价格上行。公司三代制冷剂数量和技术优势显著，配额占比超30%，将成为主要受益者。

• 高端产品布局与产能扩张
  公司持续推进含氟新材料项目，包括PVDF、聚偏二氯乙烯、FEP等高性能产品扩能技改。预计下半年逐步释放产能，毛利率中枢有望提升（2024年毛利率预测达177%，未来两年进一步提升至188%），支撑远期盈利能力增长。

• 调高业绩预期，维持“买入”评级
  调整盈利预测：2023年净利润预计-34%至1572亿元，原谨慎预测315亿元；2024年预计增长748%至2747亿元。目标PE从176倍降至54倍，驱动因素为制冷剂价格回升及成本优势。

• 风险提示

  • 三代制冷剂配额分配低于预期；
  • 下游需求放缓或新产能投产不及预期；
  • 四代制冷剂技术突破或政策不确定性。