20231026-华安证券-巨化股份-600160.SH-配额政策正式落地_看好三代制冷剂景气反转_4页_377kb

巨化股份（600160）研究报告：业绩短期承压，三代制冷剂开启景气上行周期

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标估值：2023年PE 28倍，2025年PE 11倍

核心问题

1. 短期业绩承压：
   • 2023年前三季度营收同比下滑22.2%，净利润同比下滑560.4%。
   • 根因：主营产品量价齐跌，尤其制冷剂平均售价同比下降超75%。

核心机会

1. 三代制冷剂配额政策落地：

   • 2024年起三代制冷剂数量限产，推动供需格局修复。
   • 巨化股份行业配额占比领先（连续多年位居首位），三代制冷剂配额预计占据30%以上，有望显著受益于价格回升。

2. 产业链布局完善：

   • 多项目扩产：新增PVDF、VDF、FEP等项目产能释放，氟化工产业链进一步完善。
   • 高附加值领域拓展：含氟新材料与电子级制冷剂需求增量，有望提升公司毛利率中枢。

投资建议

• 短期：受制于产品价格下滑，业绩承压。
• 长期：三代制冷剂景气反转、产能扩张与新材料布局叠加，成长空间较为明确。
• 目标盈利预测：
  • 2023年归母净利润-428%，2024年+917%，2025年+309%。

风险提示

1. 三代制冷剂配额分配不理想。
2. 下游需求不及预期。
3. 新产能投产进度不及预期。
4. 四代制冷剂替代风险。
5. 宏观政策变动带来不确定性。