20240130-华安证券-巨化股份-600160.SH-短期价格下行业绩承压_长期制冷剂景气有望反转_4页_438kb

巨化股份（600160）公司研究

事件描述

• 2023年1月29日发布业绩预告，预计2023年归母净利润90-106亿元，同比下滑55%-62%；Q4净利润153-313亿元，环比下滑40%-增长22%。
• 主要因主营产品量价齐跌，价格及销量均下滑。

主要观点

1. 业绩承压：制冷剂价格同比下滑明显，主要产品如HFCs、氟化工原料价格大幅下跌。
2. 政策利好：生态环境部正式落地2024年HFCs配额，推动三代制冷剂价格回升。
3. 配额优势：巨化股份HFCs配额总量达2788万吨，行业占比374%，在主要制冷剂品种中配额占比均居首位。
4. 长期增长：预计2025年实现归母净利润320亿元，同比增速223%，估值PE从42倍下降至14倍，维持“买入”评级。

核心逻辑

• 短期压力：2023年主营产品价格下行，导致业绩下滑。
• 长期反转：
  • HFCs配额政策发布后，三代制冷剂价格显著上涨（如R32、R125涨幅超176%-200%）。
  • 公司凭借领先的配额和产能优势，有望充分受益于价格上行周期。
• 产业布局：公司持续投入高端含氟材料项目，提升毛利率及盈利空间。

风险提示

• 宏观政策风险；
• 下游需求不及预期；
• 新产能投放进度延迟；
• 四代制冷剂替代风险。

投资建议与关键数据

• 目标：2023-2025年净利润分别为102.5亿、261.5亿、320亿元，同比增速-570%、1553%、223%。
• 估值：PE分别为42、17、14倍，维持“买入”评级。