20211102-西部证券-晨光文具-603899.SH-三季报点评_传统业务稳健前行_新业务持续发力_3页_255kb

报告摘要

晨光文具2021年三季报总结

核心内容

晨光文具（603899.SH）于2021年11月2日发布2021年三季报，数据显示公司前三季度业绩稳健增长，新业务发展迅速，未来增长潜力被看好。

主要财务数据

营收与利润表现

前三季度营收：121.52亿元，同比增长42.33%
前三季度归母净利润：11.17亿元，同比增长22.38%
前三季度扣非归母净利润：9.92亿元，同比增长25.13%
单三季度营收：44.65亿元，同比增长18.25%
单三季度归母净利润：4.51亿元，同比增长0.57%
单三季度扣非归母净利润：3.79亿元，同比下降6.53%

预测数据

指标	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	17,422	21,848	26,648
归母净利润	1,579	1,826	2,158
EPS	1.70	1.97	2.33
P/E	35.4	30.6	25.9
P/B	8.3	6.7	5.4

产品结构与增长分析

公司产品结构中，办公直销产品增长最快，前三季度营收49.32亿元，同比增长72.31%。其余主要产品增长情况如下：

书写工具：23.73亿元，同比增长26.96%
学生文具：23.78亿元，同比增长18.09%
办公文具：20.80亿元，同比增长30.64%
其他产品：3.84亿元，同比增长95.23%

办公直销产品表现尤为突出，成为公司主要增长动力。

费用与毛利率

销售费用：9.75亿元，同比增长22.83%
管理费用：5.37亿元，同比增长33.06%
研发费用：1.53亿元，同比增长24.01%
整体毛利率：24.15%，同比下降2.93个百分点

毛利率下降主要由科力普等低毛利率业务占比提升及原材料成本上涨所致。

新业务发展

零售大店：截至报告期末，公司在全国拥有496家零售大店，其中晨光生活馆60家，九木杂物社436家（直营299家，加盟137家）
零售大店营收增速：前三季度达79.39%
未来计划：拟收购挪威Beckmann贝克曼，以丰富高端品类，进一步拓展国际市场

投资建议

投资评级：买入（调高自“增持”）
当前股价：60.24元
未来收益预期：预计2021-2023年EPS分别为1.70元、1.97元、2.33元，对应PE分别为35.4倍、30.6倍、25.9倍
估值分析：当前PE较低，具备长期投资价值

风险提示

市场竞争加剧
新业务发展不及预期
疫情反复带来的不确定性

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	27.9%	26.7%	26.5%	24.2%	23.0%
毛利率	26.1%	25.4%	24.9%	24.1%	23.7%
营业利润率	11.5%	10.7%	10.7%	9.9%	9.5%
销售净利率	9.7%	9.4%	9.1%	8.4%	8.1%
营业收入增长率	30.5%	17.9%	32.6%	25.4%	22.0%
归母净利润增长率	31.4%	18.4%	25.8%	15.6%	18.2%
资产负债率	41.0%	44.0%	40.3%	41.3%	41.1%
流动比率	1.76	1.91	1.91	1.93	2.00
速动比率	1.30	1.42	1.47	1.51	1.59

每股指标与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
EPS	1.14	1.35	1.70	1.97	2.33
BVPS	4.53	5.60	7.26	9.02	11.19
P/E	52.8	44.6	35.4	30.6	25.9
P/B	13.3	10.8	8.3	6.7	5.4
P/S	5.0	4.3	3.2	2.6	2.1

总结

晨光文具在2021年前三季度实现了稳健增长，办公直销产品表现尤为突出。尽管毛利率略有下降，但公司通过优化费用结构和拓展新业务，增强了盈利能力。新业务如晨光生活馆和九木杂物社增长迅速，公司未来计划通过收购挪威Beckmann进一步丰富产品线，提升市场竞争力。从财务指标来看，公司具备良好的盈利能力和偿债能力，估值逐渐下降，投资价值凸显。分析师建议调高投资评级至“买入”，认为公司具有长期增长潜力。然而，仍需关注市场竞争、新业务拓展效果及疫情反复等潜在风险。

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