20210428-光大证券-晨光文具-603899.SH-2021年一季度报告点评_业绩如期成长_新业务为公司添砖加瓦_3页_711kb

晨光文具2021年一季度报告总结

核心内容概述

晨光文具（603899.SH）在2021年第一季度实现了业绩的快速恢复，收入同比增长83%，归母净利润增长42.5%，扣非归母净利润增长69.5%。公司整体表现稳健，受益于终端需求的复苏，且新业务板块增长显著，成为收入增量的主要来源。

主要观点

收入增长情况

• 总收入：2021Q1实现收入38.1亿元，同比增长83%。
• 收入结构：
  • 传统业务：约18.7亿元，同比20Q1增长48%，较19Q1增长21%。
  • 科力普：14.7亿元，同比20Q1增长162%，较19Q1增长140%。
  • 生活馆：2.4亿元，同比20Q1增长156%，较19Q1增长192%。
• 收入恢复：剔除疫情影响，相比2019Q1收入增长62%，显示终端复苏强劲。

利润率变化

• 毛利率：2021Q1为24.6%，同比下滑3.3个百分点。
• 净利率：2021Q1为8.7%，同比下滑1.84个百分点。
• 利润率压力原因：
  • 新业务（尤其是科力普）毛利率较低，且费用率较高。
  • 传统业务对收入贡献下降，导致整体利润率承压。
• 未来展望：随着科力普规模效应显现，利润率有望逐步改善。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：
  • 2021E：14.77亿元
  • 2022E：17.84亿元
  • 2023E：20.19亿元
• PE估值：
  • 2021E：58倍
  • 2022E：48倍
  • 2023E：42倍
• 评级：维持“增持”评级。

财务指标

偿债能力

• 资产负债率：2019年为41%，2020年为44%，预计2021E为40%。
• 流动比率：从1.76增长至1.96。
• 速动比率：从1.30增长至1.62。
• 归母权益/有息债务：2021E预计为62.07，2023E预计为88.56。
• 有形资产/有息债务：2021E预计为103.34，2023E预计为146.75。

费用率

• 销售费用率：从8.80%下降至8.00%。
• 管理费用率：从4.21%上升至4.80%，但预计2023E会降至4.40%。
• 财务费用率：保持负值，预计2023E为-0.18%。
• 研发费用率：从1.44%上升至1.33%。

每股指标

估值指标

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端需求及新业务拓展。
• 新业务拓展不及预期：可能影响公司整体增长预期。

结论

晨光文具在2021Q1表现出强劲的收入恢复能力，新业务的快速发展成为主要增长动力。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司预计未来利润率将逐步改善。分析师维持“增持”评级，认为公司传统主业仍具竞争力，新业务亦有较大成长空间。