20180823-天风证券-老板电器-002508.SZ-半年报点评_竞争加剧_电商放缓带来阵痛_现金流状况稳定_5页_440kb

老板电器（002508）总结

核心内容

老板电器在2018年上半年发布了中报，显示出公司在竞争加剧和电商增速放缓的背景下仍保持稳健的财务表现。尽管传统品类增速放缓，但公司通过渠道下沉和产品技术升级，继续巩固市场地位，并积极布局集成厨房市场。

主要观点

• 财务表现：
  2018年上半年公司实现营业收入34.97亿元，同比增长9.35%；归母净利润6.60亿元，同比增长10.47%；扣非归母净利润5.96亿元，同比增长8.27%。
  第二季度实现收入19.05亿元，同比增长3.75%；归母净利润3.58亿元，同比增长3.51%。

• 产品表现：
  传统产品如油烟机、燃气灶、消毒柜收入分别同比增长8%、1%、2%。
  新兴品类如蒸汽炉、烤箱、洗碗机、净水器收入分别增长53%、33%、84%、198%，尽管目前占比较低，但预计将成为未来增长点。

• 渠道策略：
  公司积极推进渠道下沉，18H1在一二线城市新增厨源店58家，达到103家；在三四线城市新增专卖店383家，达到3253家；新建城市公司58家，达到155家。
  名气公司上半年新增网点1345家，达到7955家，实现收入1.55亿元，同比增长31%。

• 成本与费用变化：
  18H1毛利率为53.42%，同比下降3.89个百分点，主要受线上渠道均价下降及渠道结构变化影响。
  销售费用率同比下降3.37个百分点，主要由于销售服务费下降3%，但广告宣传费同比增加13%。
  公司加大研发投入，18H1研发投入1.1亿元，同比增长23%，占收入3.15%。

• 现金流状况：
  截至18H1末，公司货币资金+其他流动资产合计44.54亿元，同比增长8.80%。
  应收账款和应收票据合计14.49亿元，同比增长12.36%，主要来自电商票据结算。
  存货12.37亿元，同比增长11.93%，其中发出商品同比增加20%，可能与电商入库方式变化及销售略低于预期有关。
  预收账款11.49亿元，同比增长14.62%，与应收票据基本相符。

• 盈利预测与估值：
  根据调整后的盈利预测，预计18-20年收入增速分别为11.15%、19.99%、18.65%；净利润增速分别为12.49%、16.47%、15.45%。
  对应EPS分别为1.73、2.02、2.33元/股，分别对应14.25倍、12.23倍、10.60倍PE。
  维持买入评级。

关键信息

• 市场地位：公司仍保持传统品类市场份额第一。
• 渠道调整：积极拓展三四线城市市场，实现渠道结构优化。
• 产品创新：通过入主金帝集成灶，加速布局集成厨房市场。
• 财务稳健：现金流状况良好，货币资金增长稳定。
• 风险提示：厨电行业竞争加剧可能导致毛利率下滑；电商渠道增速放缓可能影响业绩增长。

财务数据摘要

风险提示

• 厨电行业竞争加剧，可能进一步影响毛利率。
• 电商渠道增速放缓，可能对整体业绩带来压力。