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九华旅游 (603199.SH) 总结

核心内容概述

九华旅游（603199.SH）作为中国佛教四大名山之一九华山的旅游运营主体，2025年实现营业收入8.79亿元，同比增长14.9%，归母净利润2.13亿元，同比增长14.4%。整体业绩符合预期，其中25Q4营收2.11亿元，同比增长7.7%，但归母净利同比下滑0.9%，主要受索道缆车检修影响。

主要观点

2025年业绩表现

• 营收与利润：2025年公司实现营收8.79亿元，同比增长14.9%；归母净利2.13亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利2.05亿元，同比增长16.4%。
• 分业务表现：
  • 索道缆车：营收3.3亿元，同比增长12.3%；毛利率85.4%，同比下滑0.6pct。
  • 客运：营收2.0亿元，同比增长25.0%；毛利率52.6%，同比提升0.2pct。
  • 酒店：营收2.5亿元，同比增长7.5%；毛利率13.4%，同比下滑0.7pct。
  • 旅行社：营收0.8亿元，同比增长23.9%；毛利率10.6%，同比下滑2.4pct。
• 成本与费用：公司2025年毛利率为49.9%，同比下滑0.3pct，主要因社保基数调整、交通转换中心改造折旧增加以及索道检修导致成本上升。期间费率优化，同比下降0.8pct，销售/管理费率分别下降0.4pct至4.8%和12.3%。
• 净利率：2025年归母净利率为24.2%，同比略有下降0.1pct。

2026年展望

• 春节旺季延后：2026年春节较2025年晚19天，但景区限流公告未显著影响旺季客流，预计2026Q1整体客流或有承压，但半年或全年维度仍有望保持稳健增长。
• 新项目进展：
  • 狮子峰索道预计2026年底完工，年均营收1.11亿元，税后利润0.37亿元。
  • 白鹭湾和石台旅游收购稳步推进。
  • 百岁宫缆车改造项目正在深化前期筹备。

关键信息

投资建议

• 公司依托九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车经营权及客运专营权，同时具备中高端酒店和旅行社业务。
• 在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的背景下，公司不断优化运营能力，拓展新项目，推动业态创新。
• 投资者可关注其受益于景区内外交通优化，以及国企深化改革带来的发展机遇。
• 预计2026-2028年公司营收分别为10.0/12.0/12.9亿元，归母净利润分别为2.4/2.7/3.0亿元。
• 当前股价对应PE分别为17.8x/16.0x/14.3x，维持“买入”评级。

风险提示

• 客流严重不及预期。
• 自然灾害及恶劣天气影响。
• 新项目建设进度及运营表现不及预期。

财务指标概览

财务比率分析

股票信息

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师信息

• 李宏科：分析师，执业证书编号S0680525090002，邮箱lihongke@gszq.com
• 陈天明：分析师，执业证书编号S0680525120002，邮箱chentianming@gszq.com

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