20250319-国盛证券-九华旅游-603199.SH-2024Q4略超预期_项目推进+营销发力带动长期高质量增长_3页_777kb

报告摘要

九华旅游（603199.SH）2024年度及2025-2027年展望总结

核心内容概述

九华旅游（603199.SH）于2025年3月18日发布2024年度业绩报告，全年实现营收7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%。其中，2024Q4营收和净利润均实现显著增长，分别同比增长20.65%和41.79%，超出市场预期。公司拟派发现金红利0.75亿元，股利支付率40.46%，同比下降9.6个百分点，显示出较强的盈利能力与分红能力。

主要观点与关键信息

1. 业务表现

主营业务增长情况：
- 索道缆车收入为2.93亿元，同比下降0.6%；
- 客运业务收入为1.59亿元，同比增长31.2%，成为全年增长的主要驱动力；
- 酒店收入为2.37亿元，同比增长1.0%；
- 旅行社收入为0.62亿元，同比下降7.5%。
业务占比变化：
- 客运业务营收占比从2023年的24.9%提升至2024年的20.8%；
- 索道缆车占比从38.3%下降至38.3%（保持稳定）；
- 酒店占比从31.0%下降至31.0%（保持稳定）；
- 旅行社占比从8.2%下降至8.2%（保持稳定）。
季度表现：
- 2024年Q1-Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比变化为-6.1%/+14.2%/-4.1%/+20.6%；
- Q4营收显著增长，主要得益于线上线下营销推广，游客购票数同比增长46.2%。

2. 盈利能力

毛利率提升：
- 2024年毛利率为50.2%，同比增长0.6个百分点；
- 2024Q4毛利率为45.7%，同比增长0.9个百分点；
- 客运业务全年毛利率达52.4%，同比提升3.8个百分点。
净利率提升：
- 2024年净利率为24.3%，同比增长0.2个百分点；
- 2024Q4净利率为16.6%，同比增长2.5个百分点。
ROE表现：
- 2024年净资产收益率（ROE）为12.3%，与2023年持平；
- 2025-2027年预计ROE分别为13.4%、14.3%、15.0%，持续提升。

3. 成本控制

费用率下降：
- 2024年销售费用率5.2%，同比下降0.1个百分点；
- 2024年管理费用率12.8%，同比下降0.2个百分点；
- 2024Q4销售费用率8.0%，同比下降0.9个百分点；
- 2024Q4管理费用率15.7%，同比下降1.2个百分点。

4. 项目推进与营销策略

项目端：
- 狮子峰景区客运索道项目正在稳步推进；
- 九华山百岁宫缆车升级改造项目方案论证中；
- 酒店升级改造项目持续推进；
- 积极寻求优质旅游投资项目，推动旅游与文化、科技、康养等产业融合。
营销端：
- 深化全媒体营销宣传矩阵；
- 加强与大型OTA平台合作，参与促销活动；
- 参与客源地旅游推介会和路演，拓展潜在客户群；
- 品牌知名度提升，推动淡季变旺。

5. 投资建议

盈利预测：
- 2025-2027年预计营收分别为8.5/9.3/10.4亿元，同比增长10.5%/9.9%/11.7%；
- 2025-2027年预计归母净利润分别为2.2/2.6/3.0亿元，同比增长20.1%/17.8%/15.6%；
- EPS（每股收益）预计分别为2.02/2.38/2.75元，同比增长20.1%/17.8%/15.6%。
估值指标：
- 2024年P/E（市盈率）为21.5倍；
- 2025-2027年P/E预计分别为17.9/15.2/13.1倍，呈现逐步下降趋势；
- 2024年P/B（市净率）为2.6倍；
- 2025-2027年P/B预计分别为2.4/2.2/2.0倍，估值逐步压缩。
投资评级：
- 当前评级为“买入”，维持不变；
- 评级标准为6个月内公司股价相对基准指数的涨幅，当前股价为36.08元。

6. 风险提示

客流严重不及预期；
自然灾害及恶劣天气影响；
项目建设进度及运营表现不及预期。

财务指标概览

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	7.24	7.64	8.5	9.3	10.4
归母净利润（亿元）	1.86	1.86	2.2	2.6	3.0
P/E（倍）	22.9	21.5	17.9	15.2	13.1
P/B（倍）	2.8	2.6	2.4	2.2	2.0

总结

九华旅游凭借九华山这一佛教名山资源，持续优化运营效率，推进新项目，增强营销能力，实现业绩稳步增长。2024年整体表现略超预期，尤其Q4增长显著，得益于游客数量的提升和营销策略的优化。公司展现出良好的控费能力和盈利能力，毛利率和净利率均有所提升。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利能力和估值水平有望进一步改善，投资建议为“买入”。然而，公司也面临客流不及预期、自然灾害及项目推进不及预期等潜在风险。

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