20220323-华安证券-天赐材料-002709.SZ-业绩符合预期_深度布局一体化打造成本优势_3页_736kb

天赐材料2021年年报及投资分析总结

核心内容

天赐材料在2021年实现营业收入110.91亿元，同比增长169.3%；归属母公司净利润22.08亿元，同比增长314.4%。公司业绩符合预期，主要得益于电解液业务的量价齐升，同时日化业务也实现稳定增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年全年业绩符合此前业绩预告，体现出良好的经营能力和市场竞争力。
• 业务增长：电解液业务出货量超14.4万吨，同比增长97%；预计全年电解液单价约6-7万元/吨，单吨净利约1.3-1.4万元，对应净利润约21亿元。
• 财务指标：毛利率为34.98%，同比微增0.01个百分点；销售净利率为20.80%，同比提升8.65个百分点。
• 投资建议：基于公司产能扩张稳定、产品价格维持高位、产业链一体化布局，上调2022-2024年归母净利润预测分别为46.24亿元、56.09亿元和67.95亿元，对应PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。

电解液业务表现

• 出货量：2021年电解液出货量超14.4万吨，同比增长97%。
• 盈利能力：预计全年电解液单价约6-7万元/吨，单吨净利约1.3-1.4万元，对应净利润约21亿元。
• 季度表现：2021Q4归母净利润6.55亿元，环比小幅下降15%，主因外购六氟比例上升及资产减值损失计提。

一体化布局与成本优势

• 电解液产能：现有31万吨/年产能，2022年预计达51万吨/年，总规划产能70万吨/年。
• 六氟产能：现有折固产能3.2万吨/年，预计2022年中投产3万吨/年折固产能，自供率持续提升。
• LiFSI产能：2021年LiFSI产能达0.63万吨/年，2022年达1万吨/年，总规划超6万吨。
• 磷酸铁产能：公司正在筹建30万吨/年磷酸铁产能，一期10万吨/年项目已进入施工阶段，有望为公司业绩带来增量。

财务预测与估值

• 成长能力：营业收入和营业利润增速显著，预计2022年收入同比增长123.6%，2023年增长22.5%，2024年增长22.1%。
• 获利能力：毛利率逐步下降，净利率趋于稳定，ROE持续提升，2022年预计达39.2%。
• 偿债能力：资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持稳定，显示公司具备较强的短期偿债能力。
• 估值比率：P/B和EV/EBITDA逐步下降，反映公司估值趋于合理。

风险提示

• 产能进展不及预期
• 产品价格下跌
• 下游需求不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

分析师信息

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，具有十年汽车行业从业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子。
• 宋伟健：华安证券研究助理，五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士。
• 牛义杰：华安证券研究助理，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部。

重要声明

• 分析师声明：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，所采用数据和信息均来自市场公开信息，不构成投资建议。
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