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证券研究报告总结：四次历史大底市场分析及启示

核心内容

本文回顾了2005年、2008年、2012年和2016年四次中国A股市场的重大底部时期，分析了政策底、市场底与基本面底之间的关系，以及政策对市场的影响机制。研究指出，政策底通常先于市场底出现，而市场底又往往滞后于基本面底。通过对历史数据的对比和总结，为当前市场提供了投资判断和政策观察的参考。

主要观点

• 政策底与市场底的关系：
  政策底通常出现在市场大幅下跌之后，是政府为稳定市场信心而采取的一系列救市措施的结果。市场底则往往滞后于政策底，因为市场需要时间消化政策影响并恢复信心。
• 市场底与基本面底的关系：
  市场底大多数时候晚于基本面底，市场对宏观经济见底的预期往往提前于实际经济数据的改善。
• 政策底的形成机制：
  政策底的形成主要依赖于政府的直接干预和政策释放，如印花税调整、IPO暂停、国家队入场等。但政策底能否成为中期大底，还需看股市估值是否合理和宏观经济是否见底回升。
• 政策时滞效应：
  政策对市场的提振作用存在时滞，因此在政策底确立后，市场仍可能继续下跌，直到政策红利有效传导至宏观经济层面。
• 历史经验对当前市场的启示：
  当前政策底已确立，但市场底仍需等待。投资者应关注政策对经济的实际传导效果，而非仅依赖短期市场反弹。

关键信息

• 2018年市场情况：
  上证综指由3587点下跌至2449点，最大跌幅为31.61%；创业板指最大跌幅为38.23%。截至2018年10月26日，创业板市盈率（TTM，中值）为30.97，接近2012年的历史低位（最低27.17）。
• 2005年“不破不立”：
  政策底出现在2005年1月24日（印花税下调），市场底出现在2005年6月6日，基本面底出现在2006年Q1-2。
• 2008年次贷危机：
  政策底出现在2008年4月，市场底出现在2008年9月，基本面底出现在2009年Q1。
• 2012年跌破2000点：
  政策底出现在2012年6月，市场底出现在2012年12月，基本面底出现在2012年Q3。
• 2016年去杠杆：
  政策底出现在2016年7月初，市场底出现在2016年10月，基本面底出现在2016年Q2。
• 当前市场分析：
  2018年10月下旬政策底确立，市场底仍需等待。未来应关注政策红利是否有效传导至宏观经济。

投资建议

• 短期提振作用：
  政策救市措施，如国家队入场、IPO暂停、降息降准等，短期内有助于提振市场信心和修复风险偏好。
• 关注政策传导：
  政策底能否成为中期大底，取决于股市估值是否合理以及宏观经济是否见底回升。
• 谨慎看待市场反弹：
  市场底通常滞后于政策底，投资者需保持谨慎，等待基本面数据的改善和市场情绪的逐步修复。

风险提示

• 市场系统性风险

图表目录（关键数据）

• 图1：创业板市盈率
• 图2：上证综指市场走势
• 图3：2005年政策底先于市场底，市场底先于基本面底
• 图4：2008年GDP同比增速迅速滑落
• 图5：上证综指快速杀跌
• 图6：2008年存贷款基准利率下调
• 图7：2008年存款准备金率下调
• 图8：2008年市场底领先于基本面底
• 图9：2009年Q1新增人民币贷款激增
• 图10：2010-2014年上证综指周线图
• 图11：创业板指2013-2014H的独立行情
• 图12：中小板指最低点见于2012年12月
• 图13：GDP增速逐步下滑
• 图14：CPI逐步攀升
• 图15：全A归母净利润在2012年Q3见底
• 图16：融资融券余额的“过山车”
• 图17：GDP增速仍然下滑
• 图18：2014-2017年上证综指周线图
• 图19：2016年Q2基本面底出现

联系信息

• 分析师：张刚
  • 执业证书编号：S0730511010001
  • 邮箱：zhanggang@ccnew.com
  • 电话：021-50588666-8100
• 研究助理：林晨
  • 邮箱：linchen@ccnew.com
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• 联系人：李琳琳
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