20181028-中泰证券-银行行业深度报告_重磅深度_政策底_如何传导到_市场底_A股历史上四次_政策底_的梳理和总结_22页_2mb

A股“政策底”与“市场底”传导机制分析

核心内容

本文分析了A股历史上四次“政策底”到“市场底”的传导过程，并对当前市场环境下“政策底”如何有效传导至“市场底”进行了探讨。同时，文章特别关注了银行股在当前经济背景下的配置价值与相对收益。

主要观点

1. 政策底与市场底的传导机制

• 市场底通常出现在政策底和经济底之间，市场预期政策将推动经济企稳，从而形成趋势性行情。
• 解决资本市场核心矛盾，如2005年的股权分置改革，也会带来趋势性行情。
• 资金救市仅具短期效果，改变趋势需要市场对经济有信心，如2015年供给侧改革带来的经济信心修复。

2. 本轮政策底的特征

• 政策底明确：未来政策方向明显利于经济和市场。
• 经济见底难度加大：由于多次刺激后杠杆在高位，叠加外部负面影响，经济下行压力已成为共识。
• 政策传导需依赖执行效果与制度改革：市场将评估政策效果和改革深度，若政策能有效促进经济和市场效率，市场底将到来。

3. 历史四次“政策底”与“市场底”案例

2005年

• 政策底：2005年1月24日，股票交易印花税税率由2‰下调至1‰。
• 市场底：2005年6月6日，股权分置改革彻底落地，经济信心增强。
• 传导机制：解决制度性风险，改善市场机制与环境，修复投资者预期。

2008年

• 政策底：2008年9月15日，货币政策由紧缩转向宽松。
• 市场底：2008年10月27日，市场信心修复。
• 传导机制：政策切实拯救实体经济，经济复苏预期带动市场反弹。

2012年

• 政策底：2012年6月，货币与财政政策转向宽松。
• 市场底：2012年12月4日，市场对新一届领导层和第二年政策有希望。
• 传导机制：政策明朗与经济数据回暖共同作用，推动市场底形成。

2015年

• 政策底：2015年7月9日，政府强力救市。
• 市场底：2015年8月26日，市场出现明显反弹，但次年出现“熔断”。
• 传导机制：救市政策有短期效果，市场底需依赖实体经济好转与供给侧改革。

关键信息

• 政策底的识别：政策底通常由重大政策调整或出台标志，如降息、降准、股权分置改革等。
• 市场底的确认：市场底通常由市场情绪、投资者信心、经济数据回暖等综合因素决定。
• 传导时滞：政策底到市场底的时间间隔通常在1-6个月之间，具体取决于政策执行效果和市场信心恢复速度。
• 政策执行效果与制度改革：政策是否有效传导至市场底，关键在于其执行效果和制度性改革的深度。

银行股分析

6.1 银行股的“配置价值”

• 中长期资金流入：银行股是中长期资金的重要配置对象，因其稳定收益和低估值。
• 资产质量与净息差：银行资产质量变化滞后于经济，净息差受贷款利率影响，经济下行时资产质量缓慢转弱。
• 估值与股息率：银行股当前估值较低，股息率相对较高，具有相对收益优势。

6.2 银行股的“相对收益”

• 经济“磨底”背景下：银行股作为防御性资产，具有相对优势，尤其是与成长股和周期股相比。
• 监管背景：当前监管更注重“公平”，对市场活力有一定抑制，但银行股因低估值和稳健收益仍具吸引力。
• 资金结构变化：随着中长期资金入市，银行股的配置价值将进一步凸显。

风险提示

• 宏观经济下行压力：经济数据回暖具有滞后性，可能影响市场底形成。
• 企业经营不及预期：若企业盈利不及预期，可能拖累市场整体表现。

总结

A股历史上四次“政策底”到“市场底”的传导，显示政策与市场之间的互动关系。当前“政策底”明确，但“市场底”形成需政策执行效果与经济基本面改善。银行股因其稳健收益与低估值，成为中长期资金的重要选择，在经济不确定性增强的背景下，配置价值显著。