策略专题：四次历史大底市场分析及启示-20181102-中原证券-15页-1mb

证券研究报告总结：四次历史大底市场分析及启示

核心内容

本报告由分析师张刚撰写，回顾了2005年、2008年、2012年和2016年四次A股市场大底的形成过程，分析了政策底、市场底与基本面底之间的关系，并结合2018年市场走势提出当前的投资建议。

主要观点

• 政策底先于市场底：在四次历史大底中，政策底均先于市场底出现，除了2012年，市场底与基本面底时间相近。
• 市场底滞后于基本面底：市场底通常滞后于基本面底，这是由于市场对宏观经济见底的预期可能早于实际基本面的改善。
• 政策救市短期有效：密集的政策救市能够稳定市场信心，修复风险偏好，从而推动短期行情，但其是否能成为中期大底，还需看股市估值与宏观经济是否见底。
• 政策时滞效应显著：政策救市存在时滞效应，可能在短期内无法有效传导至宏观经济层面，市场仍可能进一步下跌。
• 2018年市场已进入至暗时刻：截至2018年10月26日，上证综指从3587点下跌至2449点，跌幅达31.61%，创业板指跌幅达38.23%。创业板市盈率接近历史低位。

关键信息

历史大底分析

2005年“不破不立”

• 市场走势：上证综指从2245点下跌至998点，跌幅达44.02%。
• 政策底：2005年1月24日，印花税下调至1‰；2005年2月16日，保险资金进入股市；2005年4月29日，启动股权分置改革试点；2005年6月6日，发布上市公司回购社会公众股份管理办法。
• 市场底：2005年6月6日，市场见底于1034.38点。
• 基本面底：2006年Q1-Q2，全A归母净利润同比增速开始回升，晚于市场底。

2008年美国次贷危机

• 市场走势：上证综指从6124点下跌至1664点，跌幅达72.83%。
• 政策底：2008年4月20日，印花税下调至1‰；2008年9月18日，IPO暂停；2008年9月19日，财政部宣布单边征收印花税，汇金增持三大银行。
• 市场底：2008年9月-12月，市场反弹至2333点，随后继续回升至3478点。
• 基本面底：2009年Q1，GDP与归母净利润出现回升，基本面底出现在2009年Q1。

2012年跌破2000点

• 市场走势：上证综指在2012年12月跌破2000点，最低点1949点，随后反弹至2013年6月再次跌破2000点。
• 政策底：2012年4月28日，证监会发布新股发行体制改革指导意见；6月8日、7月8日，央行两次降准。
• 市场底：2012年12月4日，市场见底于1949.46点。
• 基本面底：2012年Q3，全A归母净利润增速见底，与GDP增速见底时间相近。

2016年去杠杆触发股市下跌

• 市场走势：2015年6月12日，上证综指见顶5178.19点；2016年1月27日，上证综指见底2638点。
• 政策底：2015年7月4日，IPO暂停；7月8日，证金公司出资2000亿申购公募基金；7月9日，公安部介入查恶意做空。
• 市场底：2015年7月9日，市场见阶段性底部于3373.54点；2016年1月27日，市场见底于2638点。
• 基本面底：2016年Q2，全A归母净利润增速见底，是四次大底中出现最晚的底。

当前市场分析

• 政策底确立：2018年10月下旬，政策底确立，包括个人所得税专项附加扣除、解决企业融资难、地方政府设立基金等。
• 市场底仍需等待：市场底滞后于政策底，需进一步观察政策红利是否有效传导至宏观经济。
• 基本面底尚未确认：当前经济基本面尚未见底，需关注后续数据变化。

投资建议

• 短期提振：政策救市短期内有助于修复市场信心，稳定投资者预期。
• 长期关注：需关注政策是否能有效传导至宏观经济，推动基本面改善。
• 风险提示：市场系统性风险仍需警惕，投资者应谨慎操作。

附：历史大底与当前市场对比

风险提示

• 市场系统性风险依然存在，投资者需保持警惕。

结论

历史大底的形成均体现出政策底先于市场底，市场底多滞后于基本面底。当前市场已进入至暗时刻，政策底确立，但市场底与基本面底仍需时间验证。未来应重点关注政策红利是否能有效传导至宏观经济层面，以判断市场能否迎来真正的底部。