金融工程前瞻系列报告：场外衍生品市场中的区块链技术应用框架-20191025-东海证券-19页_1mb

报告摘要

场外衍生品市场中的区块链技术应用框架总结

核心内容

场外衍生品市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，承担着价格发现、风险对冲和提高市场流动性等关键功能。然而，由于其非标准化、非集中交易的特性，导致交易效率低、信用风险（CCR）难以计量与管理、市场透明度低、监管困难等问题。区块链技术的出现为场外衍生品市场提供了新的解决方案，其非中心化、可追溯、不可篡改等特性与场外衍生品市场的组织需求高度契合。

主要观点

区块链技术的优势
区块链技术可以为场外衍生品市场提供去中心化的交易平台、智能合约的灵活性与规范性统一、以及分布式账本的可信数据管理。这些技术特性有助于提升市场效率、透明度和风险管理能力。
区块链在场外衍生品市场的应用前景
区块链技术在场外衍生品市场中具备巨大的应用潜力，能够解决核心问题——交易对手方信用风险（CCR）的计量与管理。同时，它为监管与系统性风险防范提供了新的工具。
B-OTC框架的提出
本报告提出了一种基于区块链的场外衍生品交易平台技术框架（B-OTC框架），旨在构建一个适合我国场外衍生品市场环境的组织模式和交易机制。
区块链技术的成熟条件
目前，区块链技术在场外衍生品市场中的应用条件（市场、技术、监管）已趋于成熟，建议监管机构或行业自律组织择机部署相关实践。

关键信息

场外衍生品市场现状
场外衍生品市场主要包括场外期权、远期、互换和结构化产品等，其市场规模和品种不断增长。2018年，我国证券公司场外衍生品新增名义本金达8,772.06亿元，存续名义本金达3,466.71亿元。期货风险管理子公司场外衍生品业务也快速发展，至2019年5月名义资本金突破千亿。
区块链技术特征
区块链融合了哈希算法、分布式一致性容错、非对称加密等技术，具备去中心化、高安全性、可扩展性和可追溯性等优势。它能够解决传统场外衍生品市场中缺乏中心化可信权威的问题。
B-OTC框架设计
B-OTC框架采用许可制联盟链形式，结合PoA共识机制，以确保系统安全性和可扩展性。区块链网络由OTC机构、CCP机构、授信机构和监管机构构成节点，交易对手方仅以用户身份参与，交收银行则提供支付接口。
智能合约体系
B-OTC框架构建了智能衍生品合约体系，包括数据访问智能合约、清算逻辑智能合约、支付/交付智能合约。这些智能合约实现了交易后处理流程的自动化执行，提升了市场效率。
信用风险计量与管理
区块链技术通过分布式账本记录交易数据，实现了交易对手方信用风险（CCR）的精准计量。基于交易行为数据和大数据分析技术，可以建立个体信用评价体系，并在事前、事中、事后阶段采取不同的风险管理措施。
监管与系统风险防范
区块链技术能够提升交易数据的透明度和真实性，为监管机构提供实时监测和数据同步的手段。结合复杂网络模型，区块链可以实现对系统性风险的及时预警和阻断。

技术框架结构

3.1 区块链网络的组织形态

联盟链：适用于场外衍生品市场，由不同机构节点组成。
节点角色：OTC机构、CCP机构、授信机构、监管机构为区块链节点，交易对手方为用户，交收银行提供支付接口。
共识机制：采用PoA共识机制，推荐使用Clique算法，以实现高性能、低能耗和安全性。

3.2 共识机制

PoA共识机制：通过权威节点进行区块提议与交易验证，确保系统安全性和效率。
权威节点遴选：基于信用评分和概率方法，确保权威节点的公平性和代表性。
监管机构角色：作为“锚点”，负责对权威节点的管理、重选和系统监督。

3.3 智能衍生品合约

智能合约类型：包括数据访问智能合约、清算逻辑智能合约、支付/交付智能合约。
智能合约功能：实现交易后处理的自动化，提升效率与安全性。
合约体系设计：基于ISDA主协议，实现场外衍生品合约的标准化与灵活性统一。

3.4 系统架构与业务流程

系统架构：参考区块链多层架构模型，包括数据层、网络层、共识层、合约层和应用层。
业务流程：分为交易前（询价、报价、成交）、交易后（支付与交付、平仓与结算、外部事件处理）和监管数据上报、担保授信等流程。
流程执行机制：通过DApps触发交易流程，由权威节点执行智能合约，并通过分布式账本同步数据。

应用效果

4.1 市场组织与效率

去中心化管理：通过区块链网络实现市场自组织协作，减少中心化机构的干预。
效率提升：区块链技术提高了交易效率，特别是在询价与报价流程中，支持并行处理和减少人工干预。
透明度与信任机制：通过分布式账本和智能合约，实现交易数据的可信管理，提升市场透明度和信任度。

4.2 交易对手方信用风险计量与管理

信用风险模型：基于EL公式（EL = PD × EAD × LGD）进行信用风险的计量。
EAD计量：利用区块链记录的实时数据，实现RC和PFE的准确跟踪，提升EAD计量能力。
信用评价体系：基于交易行为数据，结合大数据分析，建立交易对手的信用评级体系。

4.3 监管与系统风险防范

数据同步与校验：智能合约可实时向交易报告库（TR）同步数据，确保数据真实性和完整性。
系统性风险监测：通过区块链网络记录全局交易数据，结合复杂网络模型实现对系统性风险的实时监测与预警。
风险阻断机制：当出现违约风险时，区块链系统可迅速识别并采取措施阻断风险扩散。

结论与建议

结论：区块链技术为场外衍生品市场带来了深层次的变革，有助于提升市场效率、透明度和风险管理能力。
建议：建议监管机构或行业自律组织推动区块链技术在场外衍生品市场的应用实践。具体推进计划分为两个阶段：第一阶段改善现有交易、清算、结算等流程；第二阶段结合央行数字货币（DC/EP）进一步提升交易效率与安全性。
推广建议：除场外衍生品市场外，还应关注银行间债券市场、大宗商品现货市场、区域性股权交易市场等类似场景，推动区块链技术的多场景应用。