金融工程前瞻系列报告：场外衍生品市场中的区块链技术应用框架-20191025-东海证券-19页_2mb

报告摘要

场外衍生品市场中的区块链技术应用框架总结

核心内容

场外衍生品市场作为多层次资本市场体系的重要组成部分，具有价格发现、风险对冲和市场流动性提升等作用。然而，其非标准化、非集中化交易的特性也导致了交易效率低下、信用风险（CCR）难以计量与管理、市场透明度不足和监管困难等问题。区块链技术因其去中心化、数据不可篡改、可追溯等特性，被认为可以从根本上解决这些核心问题。

主要观点

区块链技术的适用性
区块链技术特别适合场外衍生品市场，因为该市场本质上是一个非中心化的交易环境，与区块链的去中心化特性天然契合。通过智能合约和分布式账本技术，可以实现交易流程的自动化和数据管理的可信化。
区块链带来的价值
- 提供一个无需中心化机构控制的自组织交易平台，提高市场效率与透明度。
- 通过智能合约实现交易后处理的自动化，减少人工干预，提升安全性。
- 实现交易对手方信用风险的实时计量与管理，增强监管能力，防范系统性风险。
区块链技术的实施框架
本报告提出了一种基于区块链的场外衍生品交易平台技术框架（B-OTC框架），旨在构建一个符合我国场外衍生品市场特点的区块链基础设施。

关键信息

技术框架概述

区块链网络类型：采用许可制的联盟链，以适应场外衍生品市场的监管要求和行业特点。
共识机制：采用权威认证（PoA），推荐使用Clique算法，以平衡安全性、可扩展性和去中心化程度。
智能合约体系：构建了智能衍生品合约体系，涵盖多种场外衍生品类型，如场外期权、互换、远期等，实现交易后处理的自动化。

市场参与者角色

角色	职责
OTC机构	参与交易，提供节点
CCP机构	参与清算，提供节点
授信机构	负责授信，作为权威节点
监管机构	管理权威节点，监督市场运行
交易对手方	仅作为用户访问DApps
交收银行	提供支付接口，不作为节点

智能合约运行机制

智能合约通过DApps触发，由领导节点进行排序并分配给各权威节点执行。
执行结果需达到 N/2 + 1 的一致性阈值，才被确认为最终结果。
所有节点更新本地账本副本，确保数据一致性。

CCR计量与管理

期望损失公式：
$$
\mathrm {E L} = \mathrm {P D} \cdot \mathrm {E A D} \cdot \mathrm {L G D}
$$
EAD计量：
$$
\mathrm {E A D} _ {S A - C C R} = \alpha \cdot (R C + P F E)
$$
区块链通过可信数据存证，支持基于交易行为的大数据分析，实现对个体交易对手的信用评级与风险评估。

监管与系统风险防范

区块链技术可实现交易数据的实时同步至交易报告库（TR），提升数据质量与监管效率。
利用复杂网络模型与区块链数据，可实时监测CCR的传导与扩散，及时采取措施阻断系统性风险。

技术与业务流程

系统架构

应用层：提供交易、合约管理、信用管理、监管等Web/DApp应用。
合约层：部署智能衍生品合约，实现交易后处理流程的自动化。
共识层：采用PoA机制，确保交易验证的安全性与高效性。
网络层：基于P2P网络，支持交易数据的传播与验证。
数据层：使用分布式账本技术，确保数据不可篡改与可追溯。

业务流程

交易前处理：包括询价、报价与成交，通过P2P广播机制提高效率与透明度。
交易后处理：由智能合约自动执行支付、交付、平仓、结算等流程。
监管数据上报：实时更新至TR，保障数据质量。
第三方授信申请：通过区块链实现授信流程的透明化与自动化。

结论与建议

市场条件与技术条件：当前场外衍生品市场具备应用区块链技术的条件，技术上也已相对成熟。
建议部署：建议监管机构或行业自律组织适时推进区块链技术在场外衍生品市场的应用，以解决市场核心问题。
推进计划：建议分两阶段实施，第一阶段聚焦交易、清算、结算等环节的优化；第二阶段结合央行数字货币（DC/EP）提升支付效率。
组织架构建议：设立专门协调组织和技术开发企业，由监管机构主导，推动区块链标准与风险管理模型的统一。

附录：相关指数评级

评级类型	评级标准
市场指数	看多：上证综指上升幅度 ≥ 20%；看平：-20% ≤ 波动幅度 ≤ 20%；看空：下跌幅度 ≥ 20%
行业指数	超配：相对上证指数 ≥ 10%；标配：-10% ≤ 相对上证指数 ≤ 10%；低配：≤ -10%
公司股票	买入：相对上证指数 ≥ 15%；增持：5%～15%；中性：-5%～5%；减持：-15%～-5%；卖出：≤ -15%

风险提示与免责条款

本报告仅为参考，不构成投资建议。
报告内容基于公开资料与实地调研，不保证真实性、准确性与完整性。
报告可能因时间变化与市场环境变化而调整，建议关注后续更新。
报告内容不构成任何投资邀请或保证。

参考文献

OTC derivatives statistics at end-December 2018
2018年场外证券业务年度开展情况报告
风险管理公司试点业务情况报告
Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System
“十三五”国家信息化规划
Counterparty Credit Risk on the Blockchain
Smart Contracts
Smart Derivatives Contracts: From Concept to Construction
Barclays taps blockchain for equity swaps, options, swaptions
Blockchain in the Derivatives Markets: Not to Be Dismissed
Achieving Smart Contract Management in OTC Derivatives Trading with Mindtree's Blockchain Solution
Contract as Automaton: The Computational Representation of Financial Agreements
Blockchain Technology: Preparing for Change
区块链与可信数据管理：问题与方法
PBFT vs Proof-of-Authority: Applying the CAP Theorem to Permissioned Blockchain
The Byzantine Generals Problem
What is Proof of Authority Consensus?
深入理解以太坊
Self-organization, Decentralization and Blockchain Technology
The standardised approach for measuring counterparty credit risk exposure
海外场外衍生品市场监管与发展对我国场外衍生品市场的启示
Measuring Default Contagion and Systemic Risk: insights from network models
A survey of network-based analysis and systemic risk measurement