区块链行业专题报告：永续合约，通证衍生品的究极形态？-20190320-通证通研究院-15页_1mb

通证衍生品市场研究报告：永续合约的前景分析

核心内容概述

本报告由通证通研究院与FENBUSHI DIGITAL联合发布，旨在探讨永续合约在通证衍生品市场中的作用及发展潜力。报告指出，传统金融市场的衍生品合约具有成熟的结算制度、完善的追偿机制以及较低的波动性和杠杆水平，而通证市场则面临高波动性、监管缺失、法律保护不足、个人投资者占比较高及跨国化经营等挑战。为应对这些问题，通证市场当前主要采用短周期交割合约和穿仓分摊机制，但这些机制存在降低市场活跃度、阻碍套期保值和套利功能等弊端。因此，永续合约（Rolling Spot Futures）作为一种新型合约形式，被认为是通证衍生品市场未来发展的潜在方向。

主要观点

1. 传统金融市场的合约结算机制

• 逐日盯市制度：每日结算盈亏，确保当日无负债，有效降低结算风险。
• 完善的追偿机制：依托法币体系和法律体系，能够对违约客户进行追偿，保障交易所和经纪商的资本安全。
• 风险分层机制：交易所与会员（如机构投资者）分层管理，降低整体风险。
• 相对低波动性与低杠杆：传统市场波动性较低，衍生品杠杆倍数也相对有限，违约风险可控。

2. 通证市场合约的主要模式

• 短周期交割合约：如当周、次周、季度合约，周期较短，交割频率高。
• 穿仓分摊机制：当出现穿仓时，由盈利用户共同承担亏损，以减少交易所的资本损失。
• 高波动性与监管缺失：通证市场波动性高，法律体系尚未完善，导致穿仓追偿困难。
• 个人投资者为主：市场参与者以个人为主，缺乏专业化的交易结构和风险控制能力。

3. 当前模式的问题

• 降低市场活跃度：频繁的交割和换仓操作增加了交易成本，影响市场流动性。
• 影响套期保值与套利功能：穿仓分摊机制改变了投资者的收益预期，增加了操作复杂性。
• 套保效果受挫：套期保值者在价格下跌时可能因穿仓分摊而遭受额外损失，削弱对冲效果。
• 套利风险增加：套利者在价差变动过程中可能因穿仓分摊而面临额外风险，甚至导致盈利转为亏损。

4. 永续合约的优势

• 不交割的滚动合约：每日结算并自动展期，避免了频繁的交割与换仓操作。
• 资金费用机制：多头向空头支付资金费用，降低空头资金成本。
• 适合普通投资者：操作简单，符合区块链非中心化理念，提升市场参与度。
• 提升市场活跃度：减少穿仓分摊对投资者预期的影响，避免市场因风险累积而萎缩。
• 促进套保与套利：允许投资者长期持有合约，避免因交割周期短而频繁换仓，提升套保与套利效率。
• 吸引机构投资者：为机构投资者提供更稳定的交易环境，有助于完善市场定价机制。

关键信息

• 通证市场特点：高波动性、个人投资者占比高、监管缺失、跨国化经营。
• 穿仓分摊机制：在交割时由盈利用户承担亏损，但会降低市场活跃度和套保效果。
• 永续合约的出现背景：为解决穿仓分摊对市场的影响，永续合约作为更高效、便利的合约形式被引入。
• 永续合约的运作方式：每日结算、自动展期、资金费用机制，模拟现货交易体验。
• 市场发展现状：永续合约最早出现在BitMEX，目前多家主流交易所已上线相关产品。
• 市场表现：永续合约成交量与市场波动性正相关，且在市场萎缩时仍能逆势增长。

图表说明（摘要）

结论

永续合约作为一种新型衍生品，能够有效应对通证市场中存在的高波动性、监管缺失和穿仓分摊等问题，为市场提供更便利、高效的交易方式。它不仅有助于提升市场活跃度和流动性，还能更好地支持套期保值和套利策略，从而推动通证衍生品市场的发展和专业化。尽管当前市场仍面临法律和监管的挑战，但永续合约的引入是通证市场走向成熟的重要一步。

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