20140929-华泰证券-OTC专题研究之二_场外衍生品-场外衍生品在金融产品设计中的应用_19页_1mb

场外衍生品在金融产品设计中的应用总结

核心内容

场外衍生品（OTC衍生品）在金融产品设计中发挥着重要作用，主要应用于调整管理型产品的风险收益特征和构建结构化产品。通过期权、收益互换等工具，金融产品可以实现从相对收益产品向绝对收益产品转变，并为投资者提供更多的收益选择和风险控制手段。本文重点分析了欧式期权、障碍期权、二元期权以及收益互换在金融产品设计中的应用，并结合实例说明其实际操作方式和效果。

主要观点

1. 金融产品的演变

   • 在金融衍生品推出之前，金融产品以相对收益为主，要求投资者对市场趋势有准确判断。
   • 券商衍生品推出后，金融产品逐步转向绝对收益，同时出现各种预期浮动收益产品，如对冲产品、结构化产品等。

2. 场外衍生品的应用方式

   • 调整管理型产品的风险收益特征：通过引入股指期货、期权等工具，实现从相对收益向绝对收益的转变。
   • 结构化产品：通过组合固定收益类资产、权益类资产或基础资产与期权、收益互换等工具，构建出特定风险收益结构的产品。

3. 结构化产品的构成方式

   • 固定收益类资产 + 期权：构造浮动预期收益型产品，如挂钩指数、对赌产品、鲨鱼鳍结构产品等。
   • 权益类资产 + 期权：构造有限损失看涨型产品，如ETF + 看涨期权、传统封基 + 看跌期权。
   • 基础资产 + 收益互换：构造杠杆化投资产品，如定向增发、可转移阿尔法产品等。

4. 期权的特性与应用

   • 欧式期权价格受执行价格、波动率和期限影响较大，适合构造保本型产品。
   • 障碍期权价格较低，可降低产品成本，适合构造区间收益型产品。
   • 二元期权具有“非有即无”的特征，适合构造风险收益结构更明确的产品，但价格较高。

5. 收益互换的应用

   • 收益互换通过现金流交换实现杠杆化投资，适合用于定向增发、可转移阿尔法产品等。
   • 收益互换具有个性化定制、协议成交、杠杆交易等优势。

关键信息

一、国内券商场外衍生品发展概况

• 场外衍生品主要包括场外期权和收益互换。
• 场外期权和收益互换分别占场外衍生品交易规模的0.08%和99.92%。
• 截至2014年7月，已有19家券商开展场外衍生品交易，名义本金余额达2030.84亿元。
• 场外衍生品具有较强的灵活性，是金融创新的重要来源。

二、金融衍生品在产品设计中的应用

• 调整风险收益特征：如对冲产品，通过股指期货空头对冲股票多头风险。
• 结构化产品：主要包括以下三种方式：
  1. 固定收益类资产 + 期权：构造浮动预期收益型产品。
  2. 权益类资产 + 期权：构造有限损失看涨型产品。
  3. 基础资产 + 收益互换：构造杠杆化投资产品和可转移阿尔法产品。

三、欧式期权与产品设计

• 欧式期权只能在到期日行权，具有“最坏收益为0”的特征。
• 浮动预期收益型产品：挂钩指数，涨幅没有限制；通过期权组合实现收益区间控制。
• 对赌产品：采用分级结构，A类份额与B类份额收益相反，实现风险收益对冲。
• 鲨鱼鳍结构产品：通过多头和空头障碍期权组合，实现收益区间控制，提高产品吸引力。

四、障碍期权与产品设计

• 障碍期权价格较低，适合构造区间收益产品。
• 看涨敲出期权：若标的资产未触碰障碍线，则获得正收益；否则失效。
• 看跌敲出期权：若标的资产未触碰障碍线，则获得正收益；否则失效。
• 障碍期权可有效降低产品成本，提升投资者参与度。

五、二元期权与产品设计

• 二元期权只考虑价格方向，不考虑涨跌幅度，具有确定性支付特征。
• 二元期权价格较高，但可以作为辅助工具用于产品设计。
• 改进鲨鱼鳍结构产品：引入二值期权，降低期权成本，提高产品吸引力。

六、有限损失看涨型产品

• 通过ETF + 看涨期权或传统封基 + 看跌期权构造有限损失看涨型产品。
• 该类产品在市场下跌时损失有限，在上涨时收益无限，符合投资者心理预期。
• 传统封基的折价率可用于购买看跌期权，实现对冲下跌风险。

七、收益互换在产品设计中的应用

• 股票杠杆化投资：通过收益互换实现定向增发的杠杆效果。
• 可转移阿尔法产品：将阿尔法收益从一种资产转移到另一种资产，突破投资范围限制。
• 例如，“海外贝塔 + 新兴市场阿尔法”产品，通过收益互换将海外收益转移至国内产品。

图表概览

结论

场外衍生品在金融产品设计中提供了丰富的工具，使得产品能够更灵活地满足不同投资者的需求。通过期权和收益互换，可以构造出保本、浮动收益、有限损失、无限收益等结构化产品，提升产品的吸引力和风险控制能力。随着市场的发展，场外衍生品的应用将更加广泛，成为金融创新的重要推动力。