20220127-西南证券-天味食品-603317.SH-库存已至历史低位_改革成效逐步显现_4页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是对天味食品（603317）2021年业绩快报的分析报告，总结了公司业绩表现、行业背景、改革措施及未来展望等内容。

主要观点

• 公司2021年营收同比下降14.34%，归母净利润同比下降50.95%，主要受消费疲软、新兴渠道冲击及渠道压货影响。
• 2021年第四季度，公司营收同比下降25.2%，但归母净利润同比增长123.2%，显示出渠道去库存的初步成效。
• 公司通过促销和数字化管理有效去库存，渠道信心逐步恢复，库存水平降至历史最低。
• 2022年公司有望实现业绩增长，主要得益于低基数效应、提价策略及改革措施的落实。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2021年预计为2025.54亿元，同比下降14.34%；2022年预计为2561.59亿元，同比增长26.46%。
• 归母净利润：2021年预计为178.68亿元，同比下降50.95%；2022年预计为293.55亿元，同比增长64.28%。
• 每股收益（EPS）：2021年为0.24元，2022年为0.39元，2023年预计为0.48元。
• PE（动态）：2021年为107倍，2022年为65倍，2023年预计为53倍。

行业背景

• 复调行业处于品牌混战的初级阶段，市场竞争激烈。
• 新兴渠道如社区团购分流消费者，影响传统渠道销售。
• 消费疲软与疫情反复是公司业绩承压的主要原因。

改革措施

• 内部管理：9月完成组织架构调整，战略市场中心职能下放，推进扁平化管理；7月取消股权激励，调整薪酬考核机制，提升基本工资。
• 渠道管理：控制招商力度，注重经销商质量；一对一派遣业务员赋能现有经销商；库存降至历史最低。
• 产品布局：完善大红袍系列，加速下沉市场渗透。
• 产能建设：2021年11月启动非公开募资16.3亿元建设食品、调味品生产基地，2022年产能有望达到25万吨以上。

盈利能力

• 毛利率：2021年为35.54%，2022年预计为37.17%，2023年预计为37.06%。
• 三费率：2021年为26.56%，2022年预计为24.70%，2023年预计为24.14%。
• 净利率：2021年为8.82%，2022年预计为11.46%，2023年预计为11.56%。
• ROE：2021年为4.42%，2022年预计为6.85%，2023年预计为7.93%。
• ROA：2021年为4.00%，2022年预计为6.09%，2023年预计为6.91%。
• ROIC：2021年为12.38%，2022年预计为19.70%，2023年预计为21.32%。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022年公司基本面将明显改善。
• 行业将稳定增长，公司作为川味复调行业龙头，有望实现业绩高增。

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 新冠疫情反复

财务预测与估值

财务分析指标

附录：公司基础数据

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下